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险传导、资本流入与股市波动 ——基于沪深300 指数的实证研究 1 2 李宇浩， 顾锋娟 （1. 中国证监会， 北京 100033；2. 上海财经大学金融学院，上海 200433） 摘要：论文运用GARCH模型，对2005年1月至2012年6月国际股票市场、国际债券 市场、国际外汇市场和资本流入对我国沪深300指数的传导影响进行研究。研究 显示，道琼斯工业指数变化率和资本流入对我国股市收益率存在显著的正向传 导，而穆迪企业债信用利差和美元指数变化率存在显著的负向传导。本文研究结 论对于监管部门的逆周期调控和股市的系统性风险管理具有一定的实际参考价 值。 关键词：企业债信用利差 美元指数；波动率 资本流入 Abstract: Based on the data from Jan, 2005 to June, 2012, This paper examines , with GARCH model, the yield and volatility of Shanghai and Shenzhen 300 Index caused by the risk from inter- national stock markets, corporate bond markets and foreign exchange markets, and by the capital inflow. The results show that the yield of Dow Jones Industrial Average and capital inflow have a significantly positive impact on Shanghai and Shenzhen 300 Index’s yield, but Muddy corporate credit spread and US Dollar Index have a significantly negative impact. The conclusion of this paper has certain actual reference value for the inverse cycle regulation of the regulatory departments and the stock market system risk management of investors. Keywords : Corporate credit spread, US Dollar Index, Volatility, Capital inflow 作者简介：李宇浩，中国证监会干部，管理学硕士。顾锋娟，女，浙江万里学院 讲师，金融数学与金融工程博士，研究方向 金融工程。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 随着我国对外贸易和经济合作的加深，以及金融业对外开放，我国金融市场 与国际金融市场的联系日益密切。近年来，在次贷危机、金融危机、欧债危机等 系列重大经济金融事件影响下，国际金融市场出现了剧烈的波动，甚至国际金融 秩序和格局也受到冲击。作为一个外贸依存度（进出口总额/GDP）超过50%的高 度开放经济体，我国经济一次次感受到国际金融市场波动带来的“寒意”。证券 市场作为金融领域的重要一部分，它也不可避免地受到来自国际金融市场波动的 影响，研究国际金融市场风险波动与我国股市波动的传导关系，对于认识股市系 统性风险来源、逆周期调控股市和股指期货风险管理等具有重要的实践意义。 国际金融市场风险波动对我国股市波动的传导机制主要有两个，一是通过信 心渠道造成我国股市同向波动。如国际金融危机和欧债危机爆发期间，国际金融 市场出现较大的动荡，打击了我国投资者信心，市场预期经济增长放缓、企业盈 利下滑，进而造成股市下跌。二是通过资金渠道造成我国股市波动。当国际金融 市场波动风险上升时，一方面，“热钱”撤离我国资本市场，直接造成相关股票 下跌，另一方面，外贸企业去杠杆化，压缩美元负债，外贸行业流动性趋紧，投 1 资计划放缓，经济增长预期下降，也造成股市下跌。国际金融市