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调研报告 2008 年 3 月 23 日 家电行业 厦华电子(600870) 推荐 袁浩然 0755 大股东的支持是关键 yuanhaoran@ 在我们的策略报告中，我们明确提出 08年家电投资策略是：超配空调行业，平配冰洗行业，回避 12 个月目标价：9.41元 彩电行业，原因主要是彩电行业受上下游挤压，缺少核心竞争力，特别缺少上游资源，成为短期难以 当前股价：7.36 元 解决的死结。但是厦华电子在中华映管入主后，上游有一定保证，而且在大股东支持下，公司基本面 评级变动：首次 正在发生重大改变，本身具备一定的估值优势，目前也存在股价上涨的催化剂，所以调整为推荐。 基本资料 投资要点： 上证综指 3797 总股本(百万) 371 平板时代，拥有上游资源十分重要，以36 英寸平板电视为例，屏的 流通股本(百万) 240 成本就占到所有制造成本的 70 ％到 80 ％，“加工装配”环节可以努 流通市值(亿) 18 力的空间很小，没有上游注定了利润微薄。另外，2006 年下半年以 来，液晶面板开始涨价，一度上涨 20 ％，某些尺寸还出现缺货，业 EPS （TTM ） -0.64 内专家认为：这种涨价、结构性缺货的状况在2010 年前都不可能根 每股净资产（元） 0.28 本解决，在这样的背景下，拥有上游资源十分关键。 资产负债率 97 ％ 实际控制人中华映管有实力、有意愿大力支持公司发展，首先中华 映管将优先供屏，在一定程度上可以缓解厦华电子上游采购的瓶颈， 股价表现 另外还可以在资金、渠道、国际化运作等方面支持厦华。 新的管理团队精细化管理给公司带来全方位的变化，去年 5 月份以 （% ） 1M 3M 6M 后一批富有经验的管理者从台湾相继调入厦华，几个月来对公司信 股票价格 -9 21 -2 息平台建设、生产制造、营销等方面作了重大调整，已经产生了良 上证综指 -15 -29 -33 好的效果，必将反映在未来的盈利上。（公司于2007 年 9 月份实现 首次盈利，达到创记录的 4300 万。） 人民币升值对公司利大于弊，人民币升值固然会形成公司出口压力， 但是公司大部份屏都需要进口（或者上游企业通过进口），形成采购 相关报告 成本相应降低，另外公司巨额借款中，30 ％左右都是美元借款（约 4000 多万美金），人民币升值形成公司债务压力减轻。综合而言， 人民币升值对公司是利大于弊。 定向增发后，财务费用大幅度降低，2 月底，公司公告：拟非公开发