第12章资金成本与资本结构.pptVIP

财 务 管 理 学 第十二章 资本成本与资本结构 第十二章 资本成本与资本结构 §12.1 资本成本 §12.1.1资本成本的概念 公司资本成本是一个融资成本的概念。它是指公司为筹集和长期使用资金所付出的代价，它包括资本的筹集成本和使用成本。 资本成本的内容 资本的使用成本是指公司使用资本而向资本所有者支付的代价。这个代价就是公司从资本所有者手中取得货币的长期使用权所支付的报酬。 资本成本是一种机会成本 在经济学中公司资本成本又是一个机会成本的概念。 美国“全美会计师协会”（National Association of Accountants）的定义：“资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的合成体。它是指在新的投资项目中必须取得的不损害股东权益的最低报酬率。” §12.1 资本成本 资本成本与股票价格之间的关系 资本成本是公司在其现有资产上必须赚取的、能使其股票价格维持不变的收益率。从这个角度上可以说：从股东的价值预期来看，当公司取得了高于公司资本成本的收益时，管理者为股东创造了价值；反之，管理者损失了价值。 §12.1.2 资本成本的种类与用途 资本成本的种类 根据资本成本的不同用途，资本成本有个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本之分。 §12.1 资本成本 资本成本的用途 （1）在资本投资决策中，资本成本可作为评估项目现金流量现值的折现率，或者在衡量内部收益率时，作为判断是否可接受的一个“最低收益率”的标尺。 （2）在管理营运资金方面，如在存货管理决策中，资本成本可用作评估存货的持有成本。 （3）资本成本可用作业绩评价的重要依据。 （4）资本成本也可用于资产购置分析、流动性研究、研究及开发决策、筹资渠道决策等。 §12.1.3 个别资本成本的计算 个别资本的资本成本就等于资本使用成本与实际筹集到的资本数额之比。 §12.1 资本成本 资本成本率=资本使用成本/实际筹集到的资本数额 =资本使用成本/（筹资总额-资本筹集成本） 上式中的分子分母同除以筹资总额，就得到以个别资本使用成本率表示的个别资本成本率： 资本成本率=资本使用成本率/（1-资本筹集成本率） 其中的资本筹集成本率等于资本筹集成本与筹资总额之比。 债券的资本成本 优先股的资本成本 普通股的资本成本 §12.1 资本成本 §12.1.4 综合资本成本 加权平均资本成本公式 Kp=E·kE ＋P·kP＋ D·kD 由于利息可以节税，从税后的角度看，公司每年必须赚取的税后净收益为： WACC=E·kE ＋P·kP＋ D·kD·(1－t) 税后净收益除以公司资本总额，就是公司资本成本率 　 WACC=E·kE ＋P·kP＋ D·kD·(1－t)/ (E＋P＋D) 　　　 =E/(E＋P＋D)·kE + P/(E+P+D)·kP + D/(E+P+D)·kD·(1－t) 　 =E/(E＋P＋D)·kE + P/(E+P+D)·kP + D/(E+P+D)·kD’ §12.1 资本成本 影响公司资本成本的因素 ①各种债务资本、权益资本所要求的收益率。 ②各种资本成分在公司总资本额中所占的比重。 ③政府税率。 §12.1.5 边际资本成本 §12.1.6 估算公司资本成本需要注意的问题 账面价值与市场价值 负债比率与资本成本 公司资本成本与项目资本成本 第十二章 资本成本与资本结构 §12.2 财务杠杆 §12.2.1 经营杠杆与财务杠杆现象 经营杠杆现象：公司在计算每期的经营利润时，首先要从所取得的销售收入中补偿所耗费的变动性经营成本，然后还要有一部分用来补偿当期的固定性经营成本。不论本期的销售数量如何，固定性经营成本不变，这样，当某一期的销售增加时，抵偿掉固定成本后的息税前利润(EBIT)就会有更快的增长，相反，当公司的销售下降时，固定性经营成本并不随之而减少，扣减后所剩余的息税前利润就会剧烈减少。息税前利润的变化幅度总是要比销售收入的变化幅度更大。我们把这一现象称作经营杠杆现象。 财务杠杆现象：不管公司每年的经营状况如何，所产生的息税前利润(EBIT)多少，公司每年都要为债务固定地支付利息，为优先股发放固定的股利，这些固定支付的现金使得公司普通股股东的利益有很大的 §12.2 财务杠杆 　　不确定性：当经营所得的利润增加时，对债权人、优先股股东固定支付