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第四章 资本成本 第一节 资本成本的概念 第二节 资本成本的计算模式 第三节 加权平均资本成本和边际资本成本 第一节 资本成本的概念 一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素 一、资本成本的构成要素 1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。 一、资本成本的构成要素 一、资本成本的构成要素 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式 一、资本成本的构成要素 一、资本成本的构成要素 一、资本成本的构成要素 一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素 1. 资本成本的实质 在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。 二、影响资本成本的因素 2. 资本成本的影响因素 资本成本=无风险收益率+风险报酬率 ◆ 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。 无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。 二、影响资本成本的因素 ◆ 风险报酬率 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。 在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。 二、影响资本成本的因素 ◆ 其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素。 通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。 第二节 资本成本的计算模式 一、长期债券成本 二、长期银行借款成本 三、优先股成本 四、普通股成本 五、留存收益成本 一、长期债券成本 长期债券成本 (Kb)是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息，到期一次还本） ◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率 =B0(1-f) 一、长期债券成本 ◆ 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。 未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具有减税作用，因此利息的实际支付额为： 实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率） =票面利息（1-所得税率）=It（1-T） ◆ 预期未来现金流出量的现值 即未来债券年利息和到期本金的折现值。 一、长期债券成本 二、长期银行借款成本 长期借款资本成本(Kd)可比照长期债券资本成本公式进行计算。 （1）理论公式 二、长期银行借款成本 存在无息回存补偿性余额时，长期借款成本的计算： 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。 它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。 三、优先股成本 优先股成本（Kp）是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 ◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。 ◆ 优先股资本成本的计算公式为： 四、普通股成本 普通股成本（Ks） （1）普通股的特点 ◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变 动； ◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求 的收益率最高。 　　 四、普通股成本 （2）普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。 ◆ 现金流量法 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为： 四、普通股成本 ◆ 资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为： 四、普通