上市公司财务治理效率影响因素及优化政策综合分析说明.docVIP

财务与管理 Finance And Management 上市公司财务治理效率影响因素及优化政策 上海立达职业技术学院周 虹 财务治理是一种协调和规范公司各利益相关者财权的制度安 排机制,既是一种以股东为主导的治理手段,也是一种决策程序和 利益制衡机制。公司财务治理的根本目标是确保公司内外部各个 利益相关者的信息对称和利益制衡,在公司内部形成有效的财务 激励与约束机制,进而实现公司治理效率的提升。财务治理问题的 实质就是财务治理主体在既定的财务治理环境及变化过程中获取 最优化的财务治理效率,最优的公司财务治理效率可以表达为以 最小的治理成本取得最大的成本收益。因此,财务治理的根本任务 是采用一定的财务治理手段,协调公司各方利益者之间的权责关 系和利益冲突,合理配置财务权限,减少公司代理成本,控制和防 范委托代理带来的逆向选择风险与道德风险,以实现企业财务治 理效率的最优化。 一、上市公司财务治理失效现实背景 近年来,从实务界来看,我国资本市场频繁发生上市公司披露 虚假财务信息、大股东挪用或侵占上市公司资金、大股东侵害中小 股东利益、管理人员侵蚀股东利益、股东欺诈债权人及人为市场操 纵等现象,不仅严重损害了外部投资者的利益,也阻碍了我国资本 市场的稳健发展,造成上市公司财务治理效率低下,“一股独大”和 “内部人控制”情况较为严重。究其原因,多数是由于其公司组织结 构以及财务治理结构不完善造成的。一方面,我国上市公司特殊的 股权结构存在国有股比重大(见表 1)、股权高度集中、管理层持股 比例较低的内部激励不足的弊端,公司对高管层几乎没有财务激 励机制,这种特殊的股权结构也带来了经营管理者与股东之间的 信息严重不对称,易促成典型的公司内部人控制的形成;另一方 面,我国上市公司债务资本主要来源于银行贷款(见表 2),但银行 并未充分履行对上市公司的财务监督权,而且由于投票渠道问题, 中小股东对上市公司的财务监督权也无法到位,其自身的权益未 能得到有效保护,债权治理失效、中小股东治理失效无疑为内部人 控制提供了外部环境。 表 1 我国上市公司历年股本结构 数据来源:2009 年中国上市公司报告,下同。 表 2 我国上市公司历年债务资本结构 2004 2005 2006 2007 2008 债权融资(亿元) 19612 16897 33245 40285 49463 银行贷款(亿元) 19202 16493 30595 36406 41707 银行贷款比重(%) 97.91 97.61 92.03 90.37 84.32 总之,上市公司财务治理不足已成为当前上市公司财务治理 领域的一个不容忽视的问题,在股权分置、两权分离的环境下,多 途径地提升上市公司的财务治理效率具有重要的实践意义。 二、上市公司财务治理效率影响因素 第一,融资结构对公司财务治理的影响。上市公司资本结构一 般由股权资本和债券资本组成。一方面,股权融资是一种无到期 日、无需还本付息的“软约束”。股权融资有利于扩大经营规模,提 高盈利能力,且股票配股不需要现金流出,甚至在经营困难时连股 利都无需发放,低成本的股权融资一定程度上能够增加公司财务 治理收益。股权融资对公司财务治理效率的影响是通过股东对公 司的内部与外部控制来实现的。赵凤莉(2011)以沪深两市 1484 家 上市公司 2009 年的数据为研究样本,对上市公司股权融资结构与 财务治理效率的相关性进行了实证分析,运用 Eviews5 对反映股 权性质的指标与公司绩效(ROA 指标)的关联性进行线性回归分 析,得出表 3 的回归结果。从表 3 可看出各指标通过了 5%的 t 检 验,高管人员持股比例、法人股比例、国有股比例、流通股比例与公 司财务治理效率有显著的正相关关系,故合理的股权融资结构是 优化财务治理效率的重要保证。另一方面,债权融资对上市公司股 东财富和经营业绩的波动有稳定的作用,例如:由于负债利息的节 税效应,一定程度的负债率会对公司财务治理形成一种担保机制, 利于维护股东权益;一定程度的负债率也能增强经理层的使命感 和责任心,使其极力控制经营风险,提高资本收益率,降低所有权、 经营权相分离所带来的公司代理成本。但是,过高的负债比例也会 影响公司的资金周转。因而,适度的负债率对于企业降低筹资成本 具有杠杆效应,利于提高企业财务治理效率。 第二,信息不对称对公司财务治理效率的影响。在上市公司财 务治理系统中,财务信息的生成程序、生成质量和呈报机制发挥着 十分重要的作用。然而,公司内部和外部利益相关者之间通常因信 息不对称而引发矛盾,一定程度上会影响公司财务治理效率。作为 以成本控制和精细化管理为主。 总之,异质型人力资本是一种在特定企业或岗位中具有某种 边际收益递增生产