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金融抑制与发展中国家对外直接投资(( 王 勋 发展中国家的对外直接投资依然是传统对外直接投资理论的挑战之一。发展中国家的对外直接投资，至少在一定程度上是经济结构扭曲和经济失衡的结果。金融抑制，尤其是发展中国家抑制性的金融政策，扭曲了资金成本和资金分配，造成经济结构失衡，导致经常账户顺差。由于发展中国家技术水平相对落后以及国内金融体系欠发达，拥有净储蓄的企业在国内直接投资或者金融投资机会较少。国内企业通过对外直接投资，可以获得适宜的技术或者廉价的生产要素以促进国内生产，提高国内生产效率和整体投资回报率。特别的，在金融抑制政策中，对金融市场的限制、信贷约束以及利率管制是导致对外直接投资的重要因素。 关键词：金融抑制 对外直接投资 发展中国家 发展中国家日益成为世界对外直接投资的重要力量。发展中国家对外直接投资存量（流量）占世界对外直接投资存量（流量）的份额，从1981年的12.5% （3.1%）上升为17.5% （22.6%）。而亚洲的发展中国家的对外直接投资构成了发展中国家最重要的部分。2011年，亚洲发展中国家的对外直接投资占发展中国家对外直接投资总额的比例已高达73%。 亚洲发展中国家的对外直接投资主要来自新兴工业化经济体（NIEs）——新加坡、中国香港、韩国和中国台湾等。中国，作为新兴经济体，在世界对外直接投资中扮演了越来越重要的角色。伴随着近年来中国经常账户盈余和外汇储备的迅猛增长，中国每年的对外直接投资流量增长迅速，2000年低于10亿美元，而2011年对外直接投资额已超过650亿美元。同时期内，中国在亚洲发展中国家的ODI份额从2.7%上升到55.5%。中国现在不仅是发展中国家最大的对外投资者，也成为世界第五大对外投资者。 根据传统的对外直接投资理论，发达国家资本充裕而发展中国家资本相对稀缺。发达国家通常为资本输出国，而发展中国家为外商直接投资的接受国。因此，发展中国家的对外直接投资是否能被传统的对外直接投资理论解释？为什么发展中国家会进行对外直接投资？发展中国家的对外直接投资是否存在不同于发达国家的影响机制？这些问题亟需回答。尽管外商直接投资促进了发展中国家的贸易扩张、市场竞争、技术进步以及产业升级，进而提高了发展中国家的国际竞争力，对外直接投资仍然是发展中国家进一步提高对外竞争力的必经途径。 与专注于企业层面的ODI研究不同，我们关注国家层面上宏观经济因素对ODI产生的影响。本文的目的在于，从金融抑制的角度，解释对外直接投资，尤其是发展中国家的对外直接投资的影响因素。通过金融抑制政策，政府，尤其是发展中国家的政府可以扭曲资本成本，干预资金流向与分配。政府可以较低的成本向偏好的企业（如国有企业）或产业（如工业部门）融资，支持特定企业或产业的发展。通过抑制金融等服务业，降低了贸易品部门的生产成本，增加了制造业产品的国际竞争力，从而增加了出口，造成了经常账户顺差。由于发展中国家技术水平相对落后，国内金融体系不发达，这些净储蓄在国内的投资机会较少。对于拥有净储蓄的企业，通过对外直接投资，获得发达国家适宜的先进技术或者欠发达国家较低成本的生产要素以促进国内生产，可谓是增加企业投资收益，提高企业生产效率的有效途径。 本文的结论是，金融抑制对ODI，尤其是发展中国家ODI有显著的促进作用。发展中国家的对外直接投资可视为经济结构扭曲和经济结构失衡的结果，金融抑制，通过外部失衡（经常账户顺差），推升了对外直接投资水平。在具体的金融抑制政策中，证券市场的管制、信贷控制以及利率管制是影响对外直接投资的重要政策变量。 发展中国家对外直接投资与金融抑制 （一）发展中国家的对外直接投资 近年来，对外直接投资的一个显著特征是，来自发展中国家的对外直接投资在全世界对外直接投资中所占的比重逐渐增加，而发达国家的对外直接投资的比重在不断下降。发展中国家ODI存量份额自20世纪80年代开始不断上升，从1988年的6.8%上升到2011年的17.7%。而同时期发达国家ODI存量占全世界ODI存量的份额从1988年的93.2%下降为2011年的80.6%。 我们将发展中国家按照不同地区进行了细分，以分析不同地区的发展中国家对外直接投资的情况。其中，亚洲的发展中国家对外直接投资是带动整个发展中国家对外直接投资增长的主要驱动因素。亚洲发展中国家的ODI存量占世界ODI存量的份额由1981年的2.9%上升为2011年的12.2%。非洲发展中国家的ODI一直下降，美洲发展中国家的ODI经历了20世纪80年代的大幅下降后，近20年来有小幅上升。 中国作为经济总量最大的发展中国家，自2000年来，经常账户顺差迅速扩大，外汇储备大量积累。与此同时，中国的对外直接投资规模与水平不断提高，已成为世界对外直接投资的一个重要力量。中国ODI存量占全世界ODI存量的份额