融通开放式基金月刊2003年5月.docVIP

刊号：200305 融通开放式基金月刊 （2003年5月）  融通基金管理有限公司 目 录 价值投资与结构分化最终将走向何方 2 五月份宏观分析及投资策略 6 开放式基金单位资产净值月报(2003年4月) 14 价值投资与结构分化最终将走向何方 詹凌蔚 一、价值投资与结构分化最终将走向何方 今年市场的主流是价值投资和结构分化，这一点当市场运行到了今天，已经不用我们再多加论证就可以轻易地被市场认同。但是任何一种潮流，在资本市场中，都容易被市场的参与者通过不断的自我强化而演绎到极致，潮流在某一阶段的表征容易被市场主流发挥而最终导致自身被否定，这也是本质规律通过否定之否定而获得升华的必经过程。个人认为：价值投资、结构分化这一成熟市场的本质规律毋庸怀疑，而个人又无法逆转这一否定之否定的过程。因此，留给我们的唯一要务就是顺势而为，尽可能流畅地把握这一过程的演变趋势。这也就引出这一段想要讨论的具体问题：如何理解和看待今年市场中以金融股、汽车股、电力股、石化股以及未来可能的二线股为表现方式的价值投资理念，分析市场可能的接受程度与运作方式，预判这一表象可能的收官方式？个人觉得有以下几点是值得重点把握的。 1、在国有股问题没有解决、公司治理无法发挥效用之前，真正的价值投资是无法在中国这个被扭曲的证券市场中生根发芽的。企业乃至行业的高速增长无法从制度上、根本上解决流通股股东的弱势地位，无法回避同股不同权现象。尤其是当市场主力利用价值投资理念吸引外围资金关注的今天，这一弊端显得更为尖锐。价值投资、蓝筹股投资，必须有较高的派息率作为基础。而在流通股价格与法人股、国家股价格差异如此巨大的今天，较高的流通股红利率对于绝大部分公司无异于水中月、镜中花，显得多么地可望而不可及。最为致命的还有：即使对于那些少得可怜的蓝筹股而言，当前其股票价格的增长幅度已经远远高于其利润表、现金流量表所能提供的指标增长速度。这对于其维持自己较高的红利率是有相当难度的。 2、今年的价值投资与结构分化行情，个人认为更合理的应该定位为：上市公司股价向其自身内在价值回归的过程，即市场参与者已经学会用价值的标准来衡量其股价的合理性。这无疑是今年市场运行表现出来最为积极和健康的部分。 3、但是，必须注意的是，既然仅仅是价值回归，那么其所存在的想象空间是被打了较大折扣的，这是今年市场运作主力面临的最大难题。一方面需要用价值投资理念来获得市场认同，另一方面这一理念本身又严重束缚了股价的运作空间。于是市场一方面将希望寄托在实体经济的高速增长之上，另一方面又竭尽全力营造流动性溢价优势，送股、波段操作、营造较好季报、自欺欺人的要约收购等手段纷纷上马。应该说：现实已经比较明显地显示出：这样一系列常规手段对外围资金的吸引力小得可怜。 4、综合而言：个人判断，唯一能让今年这种价值回归与结构分化持续的要素在于这部分企业、行业经营的真正高速增长，同时股价的炒作还不宜急功近利。否则其整体的收官形式会让深陷其中的资金万分痛苦。当然，另一变数在于政策面真的开闸放水，在鸡犬升天的氛围下，这一批主力可以获得较好的出局机会，那么营造的就是更大的泡沫。这一点相信管理层不会看不到。 四月份运作情况回顾 一级资产配置情况 四月份新蓝筹一级资产配置方面体现了以下特点：1）、从月初与月末对比看，股票仓位出现了一定程度的增加，而从具体过程看，明显的增仓行为发生在4月18日后，市场因为SARS病毒影响的大跌过程中，从操作手法看，股票的当天买入、卖出比例加大，这主要与四月份行情波动幅度加大有关。2）、债券仓位适度下降。 二级资产配置情况 在行业配置方面，增持了金融保险业、食品饮料行业，减持了金属非金属行业。其中增持金融保险业主要基于中线看好，继续买入的策略，而增持食品饮料行业则奉行行业防御、品种积极的策略。减持金属非金属行业主要表现为减持钢铁股，主要理由是钢铁主流产品价格年内续创新高的可能性不大。 整体表现 报告期 2003-4-1 2003-4-30 　 期初 期末 变动绝对值 变动百分比 上证指数 1510.578 1521.444 10.866 0.72% 基金股票指数 1637.6987 1744.6063 106.9076 6.53% 基金单位净值 1.033 1.0326 0.0316 3.06% 四月份基金股票组合较多地跑赢指数，但是由于在月初整体股票仓位及配置比例相对不高，影响了同行间横向比较业绩，使得该月份中本基金在开放式基金排名中处于中上水平。（累计单位净值排名第四） 四月市场及投资组合表现分析 1、四月市场演化特