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高科技上市公司资本结构影响因素分析 向冠春 李胜坤 （南开大学国际商学院，天津 300071） 摘要：本文运用因子分析和回归分析方法，对我国上市高科技公司的资本结构影响因素与非高科技公司进行比较。研究发现，高科技公司的平均负债率水平明显低于非高科技公司；整体上看，各种变量对长期负债率的解释都不够充分；绝大多数因素对非高科技公司的资本结构影响显著，而高科技公司只有独特性和资产流动性两个因子对其资本结构的影响有显著性；独特性因子与高科技公司的资本结构负相关，而与非高科技公司的资本结构正相关。 关键词：高科技上市公司；资本结构；影响因素 作者简介：向冠春、李胜坤，南开大学国际商学院博士生，研究方向：公司财务。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A Analysis of capital structure influence factor of Hi-Tech listed in China (International Business School, Nankai University, Tianjin, 300071) Abstract: The research use factor and regression analysis method, compared capital structure influence factor of list Hi-Tech companies with Non-Hi-Tech companies in our country. We found that average debt level of Hi-Tech is lower than the non- Hi-Tech obviously; In the whole, various kinds of variable cannot explain long-term debt level very well; The most capital structure influence factor on the Non-Hi-Tech are remarkable, and only the uniqueness and assets mobility have significance on the Hi-Tech; Unique factor is negative relevant to Hi-Tech capital structure, but positive relevant to Non-Hi-Tech capital structure. Key word: Hi-Tech company；Capital structure; Influence factor 引言 新古典经济理论认为，资本和劳动是决定经济增长速度的两个基本要素，技术要素对经济增长只是一个外生变量。但是自进入20世纪90年代以来，高科技的发展使美国经济出现了“非理性的繁荣”（陈开全，1999）。实践证明科学技术不仅是现代经济生活中的重要因素，而且已成为经济增长的决定性因素，古典经济增长模型已不能解释现实的经济增长。 基于高新科学技术的高科技企业与一般企业相比，有其鲜明的特点：（1）高创新性。高科技企业的最大特征就是以技术创新为核心，通过创造出新的资源以及对生产要素的重新组合，获取技术优势和垄断地位。（2）高投入性。高科技企业不同于一般企业，它往往实现取得研究成果，然后在实现该研究成果或技术的商品化。在此过程中，高科技企业总是要维持相当大的投入以开展新产品研究和技术创新。高科技企业不仅在创业阶段需要投入大量资金，而且在不断竞争和发展中也需要相当大的资金投入到研发活动中。（3）高风险性。除了与一般企业一样要面临社会、政治、法律、政策等条件变化带来的外部风险外，高科技企业还存在高于一般企业的技术风险、市场风险、投入风险等。据统计，美国高科技企业成功的概率只有15%-20%，60%以上受挫，非常成功的企业仅占5%左右（梁莱歆，2003）。（4）高收益性。科技开发一旦成功，高科技企业就能大幅度地提高劳动生产率，降低生产成本，扩展国内、国际市场，获得巨大经济收益。（5）高成长性。高科技企业的发展呈现跳跃性。技术创新和高科技产品突飞猛进的发展，带来了高科技企业的高速增长。 由于高科技企业自身具有独有的特性，其投融资活动必然与一般企业存在不同，因此非常有必要对高科技企业的投融资问题单独进行研究。国内外有大量学者对企业的资本结构决定因素做过研究，诸如：Bradley 等(1984)、Titman和Wessels（1988）、Rajan 和Zingales(1995)、Booth 等(2001)、陆正飞和辛宇（1998）、杨亚达（2002）、李朝霞