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201３ 年 3 月 当 代 经 济 管 理 Mar． 20１３ 第 3５ 卷 第 3 期 CONTEMPORARY ECONOMY MANAGEMENT Vol.３５ No.3 评级意见对股票价格影响的实证分析 笪 姚磊磊 ， 张金昌 （ 中国社会科学院研究生院， 北京 102488） 眼摘 要演 以 美 国金融行业 四 家有代 表 性 的金融企业在 2008 年 ～2009 年的 评 级 意见 和 股 票 价格 波动 数 据为 基 础 ， 计 算 了评级信 息发 布 当 日和评 级信 息发 布前后的 股 票超额 收益 率 ， 以揭示评 级信 息对股 票价格 带来的影响 。 研 究发现 ， 投资 评 价机 构倾 向于发 布 “利好 ” 评 级信 息 ， 评 级信 息发 布前存在 着信 息提 前 外 溢可 能 ， 评 级信 息对 股 票价格 的影响 比较 明显 ， 持 续发 布评 价 信 息 的影响存在 “后 发优势 ”， 利好 评 级 信 息有 效 时间相对较 短 ， 利 差评 级信 息的影响会持 续较 长 时间 ， 评 价信 息对 不 同企业 的影响存在 差异 。 眼关键词演 评 级信 息 ； 股 票价格 ； 股 价操 作 ； 超 额 收益 率 中图分类号 ［文献标识码 ］ 文章编号 （ ） 眼 演 F831.5 A 眼 演 1673-0461 2013 03-0077-05 在 2008 年美 国金融 危机 期 间和 2010 年 欧债 日达成 最 终 协议 ， 获得美 联储 370 亿 美 元 的贷 款 危机期 间评级机构 的评级意见发挥着重要的作用 。 （ 见 美 国 国 际 保 险 公 司 2008 年 英 文 版 年 报 以美 国 国 际 保 险 公 司 在 危 机 期 间 的 表 现 为 例 ， Form10-K 格 式 第 1 页 ~2 页 。）。 这 一 事 例 说 明 ， 2007 年 8 月 31 日随着 评 级 机 构 对 该 公 司证 券化 评 级 机 构 发 布 的评 级 意见 对上 市企业 的股票 波动 衍 生产 品信 用 等 级 的降低 ， 该 公 司持 有 的 104 亿 会带来实 质性 影响 。 那 么投资评 级 机 构 的评 级 意 美 元 的保 证 金 不 足 以保证 其 所 签 订 违 约掉期 对 冲 见 对 股票 价格 带来 什么 样 的影响 ， 他 们 之 间存 在 合 约 ， 要 求该公 司追加 59 亿美元 的保证 金 。 9 月 一种什么样 的关 系 ， 需要我们进行深入研究 。 12 日标 准普 尔公 司宣 布 降低该公 司信用 等级 ， 从 一 、 研究现状和本文 的研究对 象 观望转 为 负 面 ， 并 宣 布有 可 能降低该 公 司发行 的 Cowles 在 1933 年发表 《股票市场预测者有预 债券 的信 用 等 级 1-3 级 ， 导致该 公 司股票 价格从 测 能 力 吗 ？》 一 文 对 评 级 意 见的 有 效 性进 行 了研 8 日的 22.76 美 元 降低 到 12 日的 12.14 美 元 。 在 究 。 此 后 分 别 有 Colker （ 1963）、 Groth （ 1979） 、 标准普尔公 司降级压力下 ， 该公 司于 13、 14 日周 Brav （ 2003 ） 、 Asquith ， Mikhail 和 Au （ 2004 ） 、 末两天 的努力 ， 于 9 月 15 日上午宣布 已获得由 高 Brads