中体产业研究报告.DOCVIP

中青旅：基于网络的旅游服务公司 投资要点： 公司的主营业务旅游服务业在经历了非典之后出现恢复性增长，但目前利润来源仍不稳定。 行业整体发展潜力较大，但公司的行业竞争力一般，近年来行业内排名有所下降，作为国有企业，公司产权不够清晰可能成为制约公司未来发展的重要因素。 公司依托传统服务行业的优势，在旅游电子商务和网络游戏方面都有较大投入，由于两大网络应用已经存在成功的盈利模式，公司在这些方面的尝试值得期待。 公司2004年盈利来源主要是股权转让收入，根据申银万国的预测，预计全年的每股收益在0.4元左右。预计05年和06年由于旅游服务业的恢复和增长，每股收益将会继续保持增长，但是业绩的不确定性较大。由于该股目前机构云集，公司的经营情况基本稳定，建议比较激进的投资者可以在8元附近介入，上涨目标位为前期年内高点。 上半年旅游服务收入基本恢复 2004年上半年，公司旅游业务进入非典疫情过后的恢复期, 旅游服务收入整体比去年同期增加了82.57%,受影响最大的北京地区旅游收入比去年同期增加了132.25%。 以2002年的同期水平作为正常年景参照分析,本期公司旅游服务收入总额达到2002年同期的95.57%,已基本接近2002年同期水平。由于入境旅游恢复相对缓慢,北京地区旅游服务收入仅为2002年同期的89. 15%,境内其它地区旅游服务收入为2002年同期的126.51%.科技产品销售及技术服务较去年同期减少了44. 16%,主要系出售了持有的中青旅尚洋电子技术有限公司60%股权,合并范围变化所致。 主营业务收入的来源： 项目 主营业务收入 主营业务成本 毛利率(%) 旅游服务业 587,093,937.60 527,945,512.83 10.07 科技产品销售及 60,052,417.21 47,432,182.67 21.02 技术服务 合计 647,146,354.81 575,377,695.50 11.09 尽管公司的旅游服务收入出现了恢复性增长，但是公司的净利润来源仍然极为不稳定，2004年上半年公司净利润的主要来源是公司的股权转让收益。2004年上半年，公司向江苏吴中集团有限公司转让中青旅苏州太湖国家旅游度假区发展有限公司29%的股权取得收益21,281,368.93元,占报告期利润总额的50.03%；北京中青旅创格科技有限公司向深圳创意港投资有限公司转让北京中青旅风采科技有限公司18%的股权取得收益9,450,000.00元,占报告期利润总额的22.21%；另外，公司出租杭州嘉华国际商务中心9529. 46平方米的房屋,取得租赁收入6,000,000.00元,实现利润4,758,744.36元,占报告期利润总额的11.19%，这一部分收入的来源较为稳定。 旅行社行业未来十五年面临较大市场机会 1997～2002年，中国旅游业总收入的增速为12.33％，而同期旅行社行业的收入增长速度为旅游业总收入增长速度的2倍，其结果是旅行社所瓜分的旅游业总收入蛋糕份额越来越大，目前已经达到13－14％左右。根据国家旅游总局的旅游发展规划和世界旅游组织的预测，2020年中国将成为第一旅游目的地和第四大旅游客源国，整个旅游收入从目前的6000亿元达到2020年的36000亿元，预计未来是十五年中国旅游收入的增速在12％左右。 以发达国家的旅行社行业比较：2001～2003年，美国旅行社行业收入约占旅游总收入20％的结构来看，目前中国旅行社行业13－14％的收入份额还有一定的提升空间，因此，未来十五年旅行社收入增速还会有所上升。 从旅行社行业的发展趋势来看，近年来我国旅行社行业集中度有所提高，百强国内社2002年的收入占同类旅行社的19％，较1996年大幅提高。而从全球来看，百强旅行社收入占旅行社收入的比例高达50％。因此，从未来的发展趋势来看，大型旅行社在规模效应、产品创新和制度创新方面的优势将会越来越明显。 公司行业竞争力有待提高 国内旅行社目前缺少的并非市场，而是赢取市场的能力，这种能力也最终表现在市场份额上。目前，中青旅整体市场份额仅为2％左右，出境旅游和入境旅游均为4－5％，而在国内旅游市场仅有不到1％的份额。2000年以来各项业务的市场份额呈上升趋势。1997～2002年中青旅主营业务收入的增速为34％，而同期旅行社行业总收入的增速为25％。中青旅的发展速度高出整个行业10个百分点左右。 图一 但是相对于规模相当的旅行社比较而言，中青旅的业务增速显得较慢。从1998～2001年连续四年中，中青旅位居国际社百强第二名，2002年被康辉和国旅总社超越，排名降到第四名。而从上图可以看出，03年公司的市场份额甚至出