：《我国金融不稳定性及其对宏观经济非对称影响分析》.pdfVIP

环球金融 Global Finance 我国金融不稳定性及其对宏观经济 非对称影响分析* 陈守东 王 妍 唐亚晖 内容摘要 本文首先通过马 尔科夫 区制转移的 多元动 态因子模型 得到能够反映我 国金 ： ， 融系统 内在不稳定 性的 潜在不 可观 测 因子， 分析了 我 国金融系 统在 “金融 不稳定 区制” 和 “金融稳定 区制” 下的不 同特征； 其次 ， 本文 以 “金融 不稳定 性假说 ”、 “金融加速器 理论 ” 等研究 为理论基础 ， 通过一个特定 的马 尔科夫 区制转移 的 自回归模型 MSIAH （M ） -ARX （P ） 研究了 我 国金融系 统 不稳定 性 对宏观 经济的非对称影响 。 实证结 果表 明 ， 我 国金融系 统具 有 内在 的周期不稳定 性 ， 并且在不 同的经济增 长状 态下这种金融 不稳定 性 对宏观 经济 的影响具 有非对称性 ， 在 “高速增 长” 阶段对 经济具 有显著 的正向放大 作 用 ， 而在 “适速 增 长” 阶段的影响不显著 。 关键词 金融 不稳定 性 宏观 经济 马 尔科夫 区制转移 状 态空 间模型 ： 中图分类号： F831 文献标识码： A 涉及 而系统性的提出这一理论的是 ， Minsky 的 金融不稳定性假说 该理论认为 引 言 （1982） “ ”， 金融系统具有内在的不稳定性或脆弱性 当经 ， 国际金融危机爆发以来 金融稳定性及其 济中投机性融资和庞氏融资的比例明显高于对 ， 与经济的关联性受到监管部门和学术界的广泛 冲性融资时 利用外部融资的投资繁荣将出现 ， ， 关注 各国纷纷建立了旨在维持金融系统稳定 金融的脆弱性显著增强 当短期或长期利率上 。 。 性和防范系统性金融风险发生的金融部门 美 升到足够高时 这种投资繁荣就会被打破 并 。 ， ， 国国会和欧盟分别建立了金融稳定监管委员会 导致金融危机 债务通缩和大萧条的发生 而 、 ， 和欧洲系统性风险委员会 此时经济体中的对冲性融资比例往往较高 金 （FSOC ） （ESRB ） ，