普通股价值分析股息贴现模型市盈率模型负债情况下的自由现金流.pptVIP

特点： 首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权 (Non-equity claims)，从而得到总的股票价值。 总体评估价值 总体评估价值 ＝完全股票融资条件下公司净现金流的现值＋因公司使用债务融资而带来的税收节省的净现值 。 自由现金流分析法 假定公司今年的税前经营性现金流PF，预计年增长率g。公司每年把税前经营性现金流的一部分 用于再投资的比例K，税率T，今年的折旧M，折旧年增长率为g ， 资本化率 r ，公司当前债务余额B。 公司今年的应税所得 Y=PF-M 税后盈余 N=( PF-M)( 1-T) 税后经营性现金流 AF=N+M= PF(1-T)+M×T 追加投资额 RI= PF×K 自由现金流 FF=AF-RI= PF(1-T-K) +M×T 公司的总体价值 公司的股权价值 当公司高层管理人员进行本公司的资本预算或者寻求并购对象时，通常使用上述自由现金流分析法来评估相关公司的股权价值。 自由现金流分析法中的资本化率与股息贴现模型、市盈率模型中的资本化率略有差异:前者适用于评估存在负债时的权益 ，后两者适用于评估没有负债时的权益 。 杠杆率会影响股票的贝塔系数，两个资本化率并非完全相同。 例6-6 通货膨胀与DDM模型 变 量 实际变量 名义变量 股息增长率 g* g=(1+ g* )(1+i)-1 资本化率 y* y=(1+ y*)(1+i)-1 股东权益收益率 ROE* ROE=(1+ ROE*)(1+i)-1 预期第1期股息 D1* D= (1+i)D1* 派息比率 b* 表6-7：名义变量与实际变量 通货膨胀率 (i) 等于零时 ： 引入通货膨胀因素： 因此，股票的内在价值不受通货膨胀的影响。 一般而言，账面盈利与实际盈利并不存在一一对应关系，即E1≠ (1+i) E1*。 例6-8：第162页 以不变增长的股息贴现模型为例 接例6-8，可得一系列对比数据： 当通货膨胀率上升时，市盈率将会大幅下跌。因为在通货膨胀期间，即使公司的实际盈利不变，它们的账面盈利也会表现出大幅的增长。 通货膨胀与市盈率 项 目 通货膨胀率为0时 通货膨胀率为6%时 股息 1,000,000 1，060，000 账面盈利 1,000,000 1，660，000 每股盈利 1.00 1.66 股东权益收益率 10% 16.6% 派息比率 100% 63.9% 股票价值 10 10 市盈率 10 6.0 * 普通股价值分析 股息贴现模型 市盈率模型 负债情况下的自由现金流分析法 通货膨胀对股票价值评估的影响 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。数学表达式： 股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。数学表达式（不受买卖股票的资本利得影响）： 股息贴现模型概述 第t期股息增长率： 按股息增长率的不同，股息贴现模型可分为： 零增长模型 不变增长模型 三阶段增长模型 多元增长模型 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。 方法一：计算股票投资的净现值NPV 当NPV大于零时，逢低买入 当NPV小于零时，逢高卖出 用股息贴现模型指导证券投资（一） 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率 (internal rate of return ,IRR），是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即： yIRR,净现值大于零，该股票被低估 yIRR,净现值小于零，该股票被高估 用股息贴现模型指导证券投资（二） 模型假设：股息不变 ，即 代入普通股贴现模型，得零增长模型： 当y大于零时， 小于1，零增长模型可以简化为： 【例6-1】 零增长模型 (Zero-Growth Model) 假定条件： 股息的支付在时间上是永久性的（ ）; 股息的增长速度是一个常数 (gt = g) ; 模型中的贴现率大于股息增长率(yg）。 由假设条件可得不变增长模型： 【例6-2】 不变增长模型 (Constant-Growth Model) 三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) g a g n 时间 (t) 图6-1：三阶段股息增长模型（第二阶段递减） A B