第四季度电力行业投资策略报告.DOCVIP

用电增速下滑，成本压力缓解 ——第四季度电力行业投资策略报告 — 一、 用电量增速回落，行业周期性显现 08年1-8月，全社会用电量为23324.34亿千瓦时，同比增长10.19%，环比回落0.72个百分点，同比下降5个百分点，3-8月单月用电量增速持续下降，降幅超过10个百分点，累计用电增速随之回落。第一产业用电量603.73亿千瓦时，同比增长3.09%，第二产业用电量17755.98亿千瓦时，同比增长9.9%，第三产业用电量2305.22亿千瓦时，同比增长10.7%，城乡居民生活用电2659.41千瓦时，同比增长13.28%。我们预计08年全国用电量增速将在10%左右，较06、07年14.4%、14.9%的增速有较大回落。用电量增速低于我们预期，主要原因在于宏观经济形势发生了较大变化，整体经济增速下降，导致电力需求增长回落。 图表 1 累计用电量同比增速 单位：% 图表 2 单月用电量及增速 单位：亿千瓦时、% 资料来源：中国电力新闻网、华泰证券 资料来源：中国电力新闻网、华泰证券 从用电结构来看，第二产业用电一直占据重要地位，07年以来第二产业用电占全社会用电比重一直保持在75%以上，第二产业用电成为全社会用电量增长的主导因素。07年2月以来我国第二产业累计用电增速同比持续下降，08 年1-8月第二产业用电同比增长9.9%，比07年同期下降了6.81个百分点，下降趋势明显，而且第二产业用电量增速始终低于全社会用电增速，第二产业用电增速趋缓成为全社会用电量增长减速的主要因素。 图表 3 各产业用电累计增速 单位：% 图表 4 主要耗电行业累计用电增速 单位：% 资料来源：中电联 资料来源：中国电力新闻网 从化工、黑色金属、有色金属、非金属矿物四大耗电行业07年2月-08年7月的用电量情况来看，主要耗电行业用电量增速明显回落，这是造成第二产业用电增速回落的决定性力量。随着我国宏观经济增速放缓以及节能减排政策的逐步深化，第二产业尤其是高耗能行业用电增速预计将持续降低，全社会用电增速仍将下降，电力需求随国民经济景气周期变动而变化的特性显现。未来用电增速的恢复有赖于第三产业和居民生活用电的增长，目前第三产业和居民生活用电占全社会用电比重不足22%，电力需求结构有待进一步优化。 图表 5 主要耗电产品产量月度累计增速 单位：% 资料来源：WIND 火消水涨，电力生产格局优化 07年以来，发电量增速随工业增加值增速放缓而回落，电力供求矛盾趋于缓解，预计下半年，电力供需在装机规模和输配规模稳步增长良好以及电煤供应紧张局面缓解的情况下，电力供应地区性、季节性短缺的局面将基本消除，全国电力供需总体平衡。 图表 6 05-08年全国单月发电量 单位：亿千瓦时 资料来源：中国电力新闻网 图表 7 06年底-08年月度工业增加值和发电量增速 单位：% 资料来源：中电联 图表 8 07-08年全国用电量与发电量比较 单位：亿千瓦时 资料来源：中国电力新闻网 同时，火力发电累计同比增速呈现持续下降趋势，而水电增速则先抑后扬，07年9月水电增速超过火电，08年1-8月规模以上电厂水力发电3399.48亿千瓦时，同比增加18.8%，火力发电19201.62亿千瓦时，同比增长9%，两者差距逐渐拉大。 图表 9 07-08年水、火力发电累计同比增速 单位：% 资料来源：中电联 新增装机保持高规模，机组利用小时继续回落 06、07连续两年全国新增发电装机1亿千瓦，发电装机容量爆炸性增长，07年底全国发电装机达到7.1亿千瓦，在02年的基础上增长了100%，而同期全社会用电量增长了98%，低于装机容量的增长。 图表 10 94-08年发电装机容量及增速 单位：万千瓦 资料来源：中电联 图表 11 07、08年2-8月累计新增发电装机容量 单位：万千瓦 资料来源：中电联 在发电装机快速扩容压力下，04-07年全国平均机组利用率逐年下降，07年全国发电设备累计平均利用小时仅5011小时，比04年降低430小时。08 年1-8 月全国发电设备累计平均利用小时为3237时，比07 年同期下降116个小时，其中火电机组平均利用3408小时，比去年同期降低了151小时，水电机组平均利用2431小时，同比增加88小时，预计08年全国发电设备累计平均利用小时将下降到4900小时左右，符合08年机组利用小时将在5000小时的基础上略有下降的预期。 图表 12 94-08年全年机组利用小时及变化 单位：小时、% 资料来源：中电联 图表 13 06-08年全国机组单月平均利用小时