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第十五章 財務預測 引言：熟悉預測事務  1997年2月中，各公司陸續公布了1996年各季及整年度的盈餘，同時，證券分析師也開始發表他們對1997年的盈餘預測。股價會隨著預測與實際報導盈餘數字的差異而上下波動，當公布的每股盈餘數字高過分析師所預測，則股價會因為驚人的盈餘而跟著大漲，反之股價則因為盈餘比預測的結果差而下跌。公司管理者深知這種效應，所以當盈餘可能變差時，他們一般都會試著提早警告分析師。這種情況的邏輯是，出人意料之外的壞消息會增加未來的不確定性，所以如果盈餘下滑是可預期的，而非突如其來，則股價對於低盈餘的負面反應將會比較小。 　各公司的財務人員也會在2月中，檢討內部計畫和做預測。公司的計畫通常在前一年的秋天就制定好，而在來年一開始發生作用，因此在2月這段期間，所取得的資訊將會顯示出這一年公司會如何發展。 　Zacks Investment Research是一個專門收集分析師對不同公司盈餘預測報告的組織。一般說來，主要的大公司通常都會有8到10份分析師所作的分析預測，Zacks計算這些預測值，並依據多數投資人的期望和股價，求出其平均估計值並加以公布，這些數值成為股價的基礎。 　公司的財務人員必須緊盯其競爭者的運作，這稱為標竿，因為管理者的薪資和紅利通常是視公司與其標竿競爭者運作比較而定的。因為Zacks的報告可以提早得知同產業競爭者的做法和預期的競爭狀況，因此公司財務人員和管理者都非常重視這份報告，如果公司的財務狀況前景不樂觀，那麼他們就要多加把勁來試著改善了。  　營運健全的公司通常會根據預測的財務報表來制定營運計畫。制定計畫的過程中，首先要做的是未來5年左右的銷售預測，然後再配合已決定的目標銷售額來決定所需的資產，接著便是決定如何融通這些資產。如此一來，損益表和資產負債表就可以編製出來，而且也可以預測出一些重要的比率，如每股盈餘和每股股利等。 　一旦基本的預測報表和比率都準備齊全後，高階主管將會詢問以下的各種問題：這些預測的結果是不是能像我們所能做到的那樣好?如果答案是否定的，那我們要如何改變營運計畫以提高盈餘和股價?如何確定我們能夠達成計畫中的目標?舉例來說，如果我們基本的預測是假定經濟處於繁榮，但如果一旦發生了經濟不景氣，則我們是否須採其他的營運計畫? 　在這一章裏，我們會深入探討財務規劃的過程。然後，在第六部份的後面三章中，我們將探討全面性規畫工作的營運資金管理。 第一節 銷售預測 　在做銷售預測時,應先對過去5年到10年的銷售做一個回顧，並以類似圖15-1的方式來加以表達。圖15-1是以聯合食品製造公司為例，在第一部分中顯示該公司過去5年來的銷售額，關於這一家多角化食品 圖15-1聯合食品製造公司1998年銷售金額的預測 年度 銷售額 1993 $2,058 1994 2,534 1995 2,472 1996 2,850 1997 3,000 1998 3,300(預估) 製造商和配銷商的財務報表，我們已在第2章分析過了。圖2-1原本可以包含10年的銷售資料，不過該公司顯然較往重近5年的銷售數字，因為該公司的研究發現，其未來的成長與近期的資料有較高的相關性，而與長期資料較無關聯。 　從1993到1997年，聯合食品公司的銷售額起伏不定。1995年時，由於氣候不佳，加州水果產區的產量很低，造成1995年的銷售量低於1994年的水準。而1996年，則因農產品豐收，銷售額增加15%，這種高成長率對已處於成熟期的食品製造業而言，是相當不容易的。根據迴歸分析，聯合食品公司的預測人員估計過去5年銷售額的平均年成長率是9.9%，根據過去的銷售成長的趨勢、預計新上市的產品、及對經濟的預測等資料來看，公司規畫委員會預測l995年的銷售成長率為10%，也就是33億元的銷售額。以下是聯合食品公司在研討銷售預測時所考慮的因素： 聯合食品公司分為三個部門：加工食品部、冷凍食品部及包裝食品部(例如脫水水果)。每一個部門的銷售成長率都不一樣，因此在預測之初，每個部門都必須根據過去各自的成長率做計畫，再將各部門的預測合併得出公司銷售預測的概略值。 接下來，再預測公司各產銷地區經濟活動的水準，例如：在該公司的6個國內及2個國外銷售地區，各自的經濟景氣如何?該地區的人口變化又如何? 聯合食品公司規畫委員會也考量公司在每個銷售地區可能的市場佔有率；這是經由下列幾個因素來評量的：公司的產量和配銷能力、競爭者的強弱、聯合食品公司或其競爭者計劃推出的新產品、及對食品銷售量有密切關係的架上陳列位置之變動。此外，定價策略也必須加以考慮，舉例來說，公司是應該提高價格來增加利潤，或是壓低價格以提高市場佔有率和享有規模經濟?很明顯地，這些因素都會對未來銷售量有很大的影響。除此之外，