投资者保护对上市公司股利政策的影响.docVIP

投资者保护对上市公司股利政策的影响 内容提要：本文1184家上市公司所公布的《自查报告和整改计划》的调查结果，从抗董事权、信息披露和投资者保护实施等三个方面构建投资者保护指数，公司层面上探讨投资者保护对上市公司的。实证检验结果表明，。 关键词：投资者保护公司治理一、引 言 中国证监会2007年3月9日颁布《关于开展加强上市公司治理结构专项活动有关事项的通知》（证监公司字[2007]28号，以下简称《通知》），比照《公司法》、《上市公司治理准则》、《上市公司章程指引》及《上市公司股东大会规范意见》等法律法规，从股东权利和信息披露两大方面对我国上市公司投资者保护。。截至2007年11月14日，共有1432家上市公司公布了《自查报告和整改计划》（以下简称《自查报告》）。《自查报告》主要设定与投资者保护有关的22个答卷问题，要求上市公司自查所存在的投资者保护问题。《自查报告》进行的归纳、整理分析，构建了我国上市公司投资者保护指数，并通过实证方法检验投资者保护与公司之间关系，借以所提出的La Porta et al., 1998, 2000）。 La Porta et al.（1998, 2000）经验证据，本文主要从公司层面上探讨投资者保护与公司之间的关系。法与金融学从不同国家的宏观层面上来即说明投资者保护对国家的作用并没有具体说明同一个国家的不同公司在投资者保护方面的差异究竟会对公司产生何种作用，不同公司在投资者保护上的不同。与国内其他关于的研究文献不同（2004, 2005），本文主要调查问卷方法来构建投资者保护指数。调查问卷方法传统上也是财务学的研究方法（Lintner1956; Gitman et al., 1977, 1982; Baker et al, 1985; Wansley et al., 1989; Bodnar et al., 1998; Graham and Harvey, 2001），在投资者保护领域里也是最为典型的研究方法之一，La Porta et al.（2006）就证券法执行情况对49个国家的律师所进行的问卷调查二、（1984），不过，虽然投资者保护公司的但无论是在理论上还是在经验证据上都只是从不同国家的宏观层面上来。即法与金融学只是重点说明并没有具体说明同一个国家的不同公司在投资者保护方面的差异究竟会对公司产生何种作用。从公司层面上探讨投资者保护与公司之间的关系。 三、样本数据变量定义 （一）样本数据的采集 从万得资讯金融终端数据库的新闻公告板块中检索发布《自查报告》的A股上市公司截止2007年11月14日，共1432家，其中上海证券交易所有828家，占上海证券交易所全部850家A股上市公司的97.41%，深圳证券交易所有604家发布《自查报告》，占深圳证券交易所全部677家A股上市公司的89.22%。全部报告共打印43225页。样本中181家只披露《自查报告》，未披露具体自查情况上市公司，剩下1251家。都市股份600837）于2007年6月29日已公布《都市股份公司治理自查报告》，但2007年7月31日该公司被海通证券股份有限公司借壳上市，更名为海通证券，更名后的公司于2007年9月4日 公布了《海通证券股份有限公司治理专项活动自查报告和整改计划》。为避免样本重复，本文只选取都市股份的《自查报告》。基于本文研究的需要，对做了如下筛选：（1）剔除；（2）剔除《自查报告》中相关信息披露不完整的公司；（3）剔除银行等金融类上市公司；（4）剔除相关财务数据在1%和99%之外的观测值。 （二）投资者保护指数 La Porta等（1998）法律渊源、股东保护立法、债权人保护立法和法律实施等四个方面投资者保护指。其中关于股东保护立法，La Porta等（1998）主要由一股一票（one share one vote）、抗董事权（anti-director）和明令规则（bright-line rule）等三个部分组成。其中抗董事权又包括六个子指标是否认可通讯表决、股东大会前是否要求股东将股份存托、是否实行累积投票制或比例代表制、是否为少数股东提供反对董事压迫的机制、是否给予股东优先认股权以及召集临时股东大会所需要的股份比例；明令规则主要指是否有强制股利的规定。关于法律实施，La Porta等（1998）采用包括司法体系效率、实质法治、腐败程度、政府剥削风险和毁约可能性等。另外，La Porta等（2006）就法律实施中的强制披露、责任标准和公开执行等问题广泛调查了49个国家律师的意见。在公开执行方面，他们的调查问题包括执行当局的属性、执法权力、调查权力、处罚范围以及犯罪处罚等。Djankov等（2008）La Porta等（1998）所定义的抗董事权，修订后的抗董事权保留了六个子指标的核心内容，但另行创设了