企业套期保值策略选择研究.pdf

．-L海交通^掌博±学t性·文 ● 企业套期保值的策略选择研究 摘 要 ， (随着经济、金融全球化进程的深入，企业经营规模的扩大，企业将面临更为广阔、动 荡的外部市场风险环境。企业在生产经营过程中不仅要承担来自产品市场、要素市场的价 格风险以外，还要承担来自金融市场的股价、利率、汇率变动的风险。尤其是70年代以来 布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币体系中的固定汇率被浮动汇率所取代，国际金融市场 进入动荡不定的时期。显然企业生存环境所包含的不确定因素越多、风险系数越大，则对 企业的发展也就越不利。因此企业也在努力寻求各种途径对自身所面临的各种风险进行控 制和管理。而自70年代以来的大量金融创新以及金融衍生市场正是顺应企业风险规避的需 求而产生并迅速发展。随着我国加入WTO的临近，以及我国经济体制改革、金融市场的 开放与深化，企业同样将面临由经济金融全球化所带来的外部市场风险，企业风险的存在 必将会对企业的经营与发展带来巨大的影响，同时，企业的风险规避需求也将促进我国金 融衍生市场的发展，o 套期保值是企业利用金融创新产品及金融衍生工具以消除企业在经营中所面临的一系 列与现金收入流相关的不确定性所采取的策略。随着企业风险控制意识的逐渐加强，以及 金融衍生市场的发展，企业套期保值决策已成为企业一种非常重要的决策。企业套期保值 策略也已经由传统的单纯风险转移与规避演变为更为复杂、动态、系统的风险管理概念， 本文就是在充分结合企业相关经营决策的基础上，对企业的最优套期保值策略进行系统的 ● 研究。， f本文全部内容共分为八章，在系统介绍有关风险管理、套期保值的相关理论基础之上， 本文婀主要研究内容如下： 一、风险的度量是实施有效风险控制(套期策略)的首先步骤，本章在基于企业风险 的复杂性与交互性的基础之上，首先对“损失”在企业风险度量中的应用进行了分析。在 at 系统归纳、总结损失度量模型(ValueRisk)以及模型计算方法的基础上，建立了基于企 业现金(收入)流的损失度量模型，并对模型进行了分析。并系统地归纳了与损失度量模 型相关的敏感度分析、波动率度量以及压力测试等度量计算方法，并进行了相应的比较。 最后，本章探讨了对风险损失度量的分解技术与方法，具体研究了在不同条件下边际VaR， 成分VaR以及增量VaR的计算思路。本章对采用VaR损失在企业风险度量方面进行了系 统的探讨和研究。为下一步的风险控制(套期保值)奠定了坚实的基础。 二、随着金融衍生市场的迅速发展，以及企业进行套期保值操作的深入，企业套期保 值已从较为简单的风险规避发展为较为复杂、动态、系统的套期保值层次。本章将企业套 期保值概念进行了有效的延伸，提出了由金融性套期(Financial Hedging)、经营性套期 Hedging)构成的企业套期保值框架，同时， fOperationalHedging)与保险性套期(Insurance 在基于经典最优套期保值策略一方差最小化和效用最大化最优套期的基础上，给出了基于 收益的最优套期策略，并进行了相应的比较分析。最后，在基于收益最优套期的框架下， 对在不同风险参数下，企业的经营性套期与金融性套期，以及线性套期与非线性套期的策 ●