中金：宏观经济（何日通胀再来）.pdfVIP

宏观经济报告 2009 年6 月23 日 宏观经济 研究部 哈继铭 何日通胀再来？ 联系人 hajiming@ 邢自强 联系人 xingzq@ 徐 剑 联系人 xujian2@ 要点： 国内外通胀力量凸现，通胀预期明显上升：国际通胀力量包括美国的大幅货币扩张、国际大宗商品价格和农产品价 格反弹、美国负债率的大幅提高、以及美国人口结构老龄化的即将到来使抑制通胀的“产出缺口”没有人们想象大。 国内，货币政策的宽松程度比美国有过之而无不及，而且在经济潜在增速结构性放慢的局面下，今年的经济刺激力 度较大使产出缺口几乎为零，未来将推高物价。且国内猪价目前已跌至成本线以下，导致猪肉供给减少，未来猪价 上涨可能卷土重来；国内财政补贴“扛”通胀的能力在本次财政刺激后也有所减弱。目前的通缩力量包括：美国失 业率还将进一步上升，美国储蓄率还需上升，但这两者对于通胀的抑制作用相对有限；此外中国国内产能过剩依然 较为严重，但过去同样存在产能过剩的08 年中国也出现过明显通胀。 美国通胀到来尚待时日：综合以上因素，我们的实证分析显示，09 年美国仍处于通缩，2010