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产品市场竞争与资本结构：资产专用性的视角∗ Product Market Competition and Capital Structure： an Asset Specificity’ s Perspective 李青原 王永海 （清华大学经济管理学院，100084；武汉大学经济与管理学院，430072 ） 基于 Williamson（1988）和Choate（1997）的基本分析框架，我们从债权治理效率的角度构造了一 个考虑产品市场竞争和资产专用性因素的两阶段模型，目的是探讨产品市场竞争、资产专用性与公司资本 结构间的相关性。理论分析表明，公司资本结构与资产专用性、盈利能力均负相关，同时资产专用性还 内生地决定公司资本结构与产品市场竞争强度间的相关性，即产品市场竞争强度与高资产专用性公司的 资本结构负相关，但与低资产专用性公司的资本结构正相关。我们以 2001-2003 年间沪深两地的制造业 上市公司为例的实证研究有效地支持了我们上述的结论。这些结论对公司经营战略的制订与实施具有重要 的启示。 作者简介： 李青原（1977-），男，四川内江人，会计学博士，现为武汉大学经济与管理学院会计系讲师、清华大学经 济管理学院工商管理博士后流动站研究人员，研究方向为资本市场财务与会计。 王永海（1965-），男，湖北随州人，经济学博士，现为武汉大学经济与管理学院会计系教授、博士生导师， 研究方向为资产一体化与资产定价。 通信地址：北京市清华大学经济管理学院 E-5 信箱 李青原老师（收） 邮政编码：100084 E-mail:sichuanlqy@ 联系电话：010H） beijing)wuhan) ∗ 感谢国家自然科学基金项目《基于协同效应、影响成本和资产专用性的公司并购绩效研究》和国家社会科学基金项目《加 大农村基础设施建设投入力度研究》对本研究的资助。特别感谢北京色诺芬信息服务有限公司提供的数据支持，同时也感 谢清华大学经济管理学院会计系陈晓教授、北京大学光华管理学院姜付秀博士后、清华大学经济管理学院会计系博士班讨 论会上博士生们及中国第 12 届财务学年会主题发言时老师们提出的宝贵修改意见。文中一切错误由作者本人负责。 1 1 产品市场竞争与资本结构：资产专用性的视角 内容提要：基于 Williamson（1988）和 Choate（1997）的基本分析框架，我们从债权治理效率的角度 构造了一个考虑产品市场竞争和资产专用性因素的两阶段模型，目的是探讨产品市场竞争、资产专用性 与公司资本结构间的相关性。理论分析表明，公司资本结构与资产专用性、盈利能力均负相关，同时资 产专用性还内生地决定公司资本结构与产品市场竞争强度间的相关性，即产品市场竞争强度与高资产专 用性公司的资本结构负相关，但与低资产专用性公司的资本结构正相关。我们以 2001-2003年间沪深两 地的制造业上市公司为例的实证研究有效地支持了我们上述的结论。这些结论对公司经营战略的制订与 实施具有重要的启示。 关键词：产品市场竞争 资本结构 资产专用性 债权治理效率 一、导 言 自JamesLewis（1986）将产品市场竞争因素引入公司资本结构研究以来，产品市场竞争程度与公司 资本结构之间的关系一直受到经济学者的重视。MaksimovcTitman（1991)和Lyandres（2004）等的研究 表明，公司资本结构决策是公司基于产品市场竞争环境