证券业：2011年二季度投资策略-美国证券业发展对中国证券业的启示.doc

行业研究 证券行业 2011 年3 月28 日 美国证券行业发展对中国证券行业的启示—2011 年2季度证券行业投资策略 . 评级看好 研究员：郑志辉 电话：010-8832 1593 Email：zhengzhh@ 执业证书：S1190511030003 主要公司评级 1. 中国证券公司业务发展的方向是美国证券行业的均衡业务结构 考虑到证券行业的性质，完全摆脱证券市场的影响每年都实现利润增长是不可能的。尽管美 国证券行业盈利水平具有较大的波动性，但保持了10 年连续盈利，因此可以认为美国证券行 业的业务收入模式可以降低市场波动的影响，是我国证券公司追逐的方向。 2. 中国证券行业未来的发展方向 2．1 美国证券公司业务收入来源具有多元化、创新化、固定收费化的特征 1.1967 年到2006 年，激烈的市场竞争和市场规模的差异使经纪业务佣金下降，而固定收益业 务逐成主流，2006 年纽交所204 家会员公司各项业务收入中，经纪佣金业务中固定收益产品 占41%，交易收入中固定收益产品占76%，承销业务收入中占90%。2.后期，创新产品已经 中信证券 买入成为美国证券行业收入增长的重要来源。2001-2007 年总收入复合增长率为5%，固定收益市 海通证券 增持场收入复合年增长率12%，其中结构性产品收入增长率为17%，结构性产品收入占固定收益 市场与公司重要数据 产品的比重从2001 年的67%上升至2007 年的86%。3.资产管理业务是增长最快的业务。 1995-2006 年纽交所204 家会员公司各项业务收入中，总收入、经纪业务收入、自营业务收入、 投行业务收入、资产管理业务收入、净利息收入复合增长率分别为7.8%、4.7%、6.3% 、9.3%、 11.6% 、9.6%，其他业务的高速增长弥补了股票业务低速增长。2006 年资产管理收入达到260 亿美元，与经纪业务266 亿美元的收入规模相当。 2．2 未来十年，中国证券公司收入结构将发生变化 目前中国证券行业的收入结构与美国七十年代相似，美国证券行业用了四十年的时间，投资 银行、资产管理业务发展到与经纪业务相当的规模。1.未来十年，市场结构、制度、成熟度的 变化将使经纪业务在中国证券公司的核心地位发生变化；2.融资融券机制健全后，中国证券公 司的自营业务可以真正担当“雪中送碳”的作用；3.十二五期间平均每天一单IPO 和积极发展 债券市场，晚上发行管理体制的规划，为投资银行业提供巨大的市场机会；4.2009 年以来， 10.00% 2010-04-012010-04-162010-04-302010-05-172010-05-312010-06-172010-07-012010-07-152010-07-292010-08-122010-08-262010-09-092010-09-282010-10-192010-11-022010-11-162010-11-302010-12-142010-12-282011-01-122011-01-262011-02-162011-03-022011-03-16 SW证券Ⅱ......上证综合指数成份................ 证券公司资产管理业务发展开始加速；5.创新业务将不断推出，为证券公司增添新的利润来源。 0.00% 3. 参考美国经验,我国证券公司未来将经历差异化发展阶段 -10.00% -20.00% -30.00% 纵观美国证券行业发展历史，发展最迅猛的美国证券公司的成长模式基本是围绕满足某一类 客户，发展某一类产品，由此开展经纪、投行、自营等业务。Raymond James Financial 的经纪 -40.00% -50.00% 业务差异化和Jefferies 的投行业务差异化发展之路值得中国证券公司借鉴。 4. 发展前景符合美国证券行业发展史的中国证券公司 分析现有的上市券商情况，我们认为中信证券（买入评级）的自营业务可以抵御市场波动影响； 其投行业务是最早采用行业分组模式的券商之一，在品牌和人员效率上具有优势；是创新业务 的先行者，具有竞争优势。海通证券（增持评级）创新业务优势明显，转型中处于领先地位。 注：本报告采用美国证券行业08 年经济危机之前的经营数据进行分析，我们认为此阶段数据 对中国证券行业更有借鉴意义，08 年经济危机及其后数据可做黑天鹅或经济危机后的恢复等研 究使用 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者 共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。  行业研究 目录 1.中国证