流动性_预期与资产价格泡沫的关系_实验与行为金融的视角.pdfVIP

2010年第 2期 WorldEconomic Papers April, 2010 流动性预期与资产价格泡沫的关系: 实验与行为金融的视角 * 杨晓兰 摘要 金融市场的历史和现实 验表明资产价格泡沫的膨胀与过剩的流动性和正向的 济预期有密切的关系本文通过设置四组不同流动性条件分红条件的实验室资本市场, 利用实验数据检验了流动性过剩和高分红预期对资产价格泡沫膨胀的影响实验结果表明, 在其他条件不变的前提下, 流动性过剩和高分红预期是推动资产价格泡沫膨胀的两大要素, 但流动性因素对价格泡沫的影响更具有独立性和主导性: 无论分红预期高还是低, 流动性过 剩都会带来显著的价格泡沫此外, 在流动性不足和低分红预期的条件下市场会出现负泡 沫结合行为金融理论, 我们认为价格泡沫的膨胀来源于交易者固有的认知偏差, 流动性过 剩为认知偏差转化为市场定价偏差提供了条件, 而高分红预期可能会进一步激发过度乐观这 类认知偏差 关键词 资产价格泡沫 实验 济学 认知偏差 一引 言 从 18世纪的南海公司泡沫, 到 2000年的网络泡沫, 到 2008 年席卷全球的金融危 机, 资产价格泡沫的膨胀及其破灭一直是金融领域关注的主要问题然而, 资产价格泡 沫通常是难以进行事前预测的, 人们只有在泡沫破灭之后才认识到泡沫的存在K indle berger ( 2000) 曾对金融历史上的泡沫事件进行总结, 他指出这种大众性的癫狂是不能预 测的, 但是两种因素会使泡沫形成的可能性增大, 第一种因素是正的 济预期, 第二种 是放大的流动性回顾 2006年至2007年的中国股市, 中国 济持续增长和上市公司股 权分置改革给投资者带来的乐观预期成为股价上涨的动力, 而 济系统的流动性过剩 将股价的膨胀进一步放大流动性过剩不仅出现在 2007年的中国, 研究者认为当时出 现了全球性的流动性过剩, 而且这样的流动性过剩很可能导致了美国英国以及新兴市 场国家资本市场的过热( Becker, 2007; G iese and Tu en, 2007) 2007年 10月美国道琼斯 指数创下历史最高收盘价 14 164. 93点; 中国上证综合指数也一举突破了6 000点大 关然而, 在随后爆发的金融危机 中, 市场银根收紧世界 济增长下滑的预 期使投资者信心受到沉重打击, 包括中国美国股市在内的全球股市大幅回落2009年, * 杨晓兰, 浙江大学 济学院电子邮箱: y lan@ zju. edu. cn通讯地址: 杭州市浙大路 38 号浙江大学 济学院, 310027本文是国家社科基金青年项目 股市安全预警与应急处理机制研究!的阶段性成果, 项目编号08CJY060感 谢匿名审稿人的宝贵修改意见, 文责自负 34 2010 年第 2期 在宽松货币政策带来的流动性和 济复苏预期的影响下, 我国股票市场又开始走出低 迷的局面金融市场的动荡再次证明了流动性条件 济预期与资产价格密切相关 流动性对资产价格影响通常是通过两 个途径来实现的, 第一是资产组合的途径, 流 动性的变化意味着市场资金供需结构的变化, 也意味着市场利率的变化, 而利率的变化 会影响资产的相对价格, 引发投资者对资产组合的调整, 从而影响资产价格; 第二, 流动 性的变化通过利率通货膨胀率等宏观 济指标对实体 济的运行产生影响, 资产价格 是对实体 济运行情况的反应, 当实体 济发生变化时, 资产价格也相应地发生变化 从投资者心理来看, 济预期是对实体 济发展前景的判断, 因此 济预期对资产价格 也存在密切的影响传统的金融学货币学理论探究了流动性条件 济预期与资产价 格之间的传导机制, 能够解释当流动性过剩 济预期高涨时资产价格合理上涨的部 分, 却无法解释资产价格中的泡沫成分, 也就是资产价格对实体 济