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我国巨额外汇储备的通货膨胀效应实证研究 赵小娟 东南大学金融系，南京（211189 ） E-mail ：xuchaoxiaojuan@163.com 摘 要：近年来，我国外汇储备的规模迅猛增长，截至2008 年5 月，已高达18003 亿美元， 远超日本成为全球持有外汇储备最多的国家。为研究我国外汇储备增加的通货膨胀效应，本 文以央行资产负债表的分析与货币数量论为理论基础，通过对2000 年 1 月至2008 年5 月的 统计数据进行Granger 因果检验与协整分析，发现2000 年后我国外汇储备的增加具有的通 货膨胀效应，但长短期内这种效应均比较弱。 关键词：外汇储备；货币供应；通货膨胀；Granger 因果检验；协整分析 中文分类号：F830.92 1.引言 2000 年后，我国的国际收支一直保持较大额度的顺差。为维持人民币汇率的稳定，央 行被动和经常性地在外汇市场上购入外汇，使我国外汇储备从 2000 年初的 1546.75 亿美元 急剧增加到 2008 年 5 月的 18003 亿美元，高居世界第一。外汇储备的增加对增强国家的综 合国力，增强对外支付能力方面有着正面效应。与此同时，央行大量购入外汇又增加了基础 货币的投放，如外汇占款余额占基础货币的比例由 2000 年 1 月的 46.36%上升到 2008 年 5 月的 90% 以上① ，这势必形成物价上涨的压力，即产生通货膨胀效应。物价指数自 2002 年 开始不断上扬，进人 2004 年后，各类价格指数均呈现上涨趋势，通胀压力日趋显现，2005 年物价指数又出现回落，进人 2006 年第一季度，物价指数逐渐回暖，继续保持低通胀的走 势。但 2007 年开始，物价上涨幅度明显加大，特别是受食品价格持续上涨影响，07 年 CPI ② 同比增长4.8% ，大大突破了年初确定的 3% 以内的涨幅目标 ，是 1997 年以来 CPI 的年度最 高涨幅。 外汇储备与通货膨胀之间的关系一直是众多学者关注的问题。对这个问题不同的学者有 不同的见解。戴根有（1995）从分析 1994 年人民币大幅度贬值的背景下我国外汇储备大幅 增加的原因入手，从现金投放、存款货币的角度指出外汇储备的增加并不构成推动通货膨胀 的主要原因，在 1993-1995 的通货膨胀并非由纯货币的因素引起[1] ；王传纶、阎先东（1998） 研究认为，外汇储备和物价指数不存在相关关系[2] ；刘荣茂、黎开颜 （2005 ）认为，1981-1996 年的外汇储备变动不是通货膨胀的原因，2003 年 1 月至 2004 年 6 月，外汇储备变动与通货 [3] 膨胀弱相关 ；赵英军、陈丽芳（2007 ）实证发现短期内外汇储备与物价不显著相关，但长 期内中国外汇储备的增加会产生明显的通胀效应[4] 。但是国内也有很多学者持有不同观点， 陈雁云（2005 ）运用多恩布什的“超调模型”和一般计量模型从理论与实证上阐明外汇储备增 加导致货币供应大量增加，但货币供应增加导致物价上涨的幅度不大，即通货膨胀压力不大 [5] ；周浩、朱启贵（2006 ） 运用多变量向量自回归模型（VAR ）的协整分析方法与向量误差修正模型得出物价水平的变 动与外汇储备的变动呈正相关关系[6] ；陈国辉、段鹏（2007 ）认为外汇储备的变动会影响我 国物价水平的变动，两者之间呈现正相关关系。虽实证结果中作用系数只有0.023896，但外 汇储备对物价指数的影响不可忽视[7] ；刘九根、郭薪茹（2007 ）从理论角度，阐明了短期内， 外汇储备增加会使本国利率下降，产出不变，物价不变而汇率上升，出现超调现象；长期内， 外汇储备增加会增加基础货币投放，从而增加货币供给，引起物价上涨[8] ；崔玉平（2008 ） - 1 - 通过 VAR 的脉冲响应分析，发现外汇储备增长与物价波动的变动趋势存在很大的一致性： 二者短期呈正相关关系，对物价水平的短期影响要大于长期影响；长期内外汇储备增长对物 价有正负交替的冲击效应，外汇储备对物价水平的直接影响程度较