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2014年银行同业业务分析 一、金融脱媒与规避监管推动本轮同业业务茁壮生长 2 1、2010年以来银行同业业务异军突起 2 2、存款加速脱媒，规避监管型同业业务层出不穷 2 3、收益率走高吸引更多资金流入，同业业务茁壮成长 4 二、银行资产负债结构亟待生变，同业业务空间广阔 4 1、短期持续性较弱，背后是银行资产负债表改变的强烈需求 4 2、存款低成本优势削弱，同业负债将成另一主要负债来源 5 3、金融市场发展将为同业资金提供多元化的运用渠道 6 一、金融脱媒与规避监管推动本轮同业业务茁壮生长 1、2010年以来银行同业业务异军突起 2010 年以来，上市银行的资产负债结构发生了明显的变化：同业资产、负债在生息资产、计息负债中的比重迅速提升，其中股份制银行与城商行的表现得尤为明显，而一向以同业业务见长的兴业银行，今年2 季度末的同业资产余额已首度超过贷款，上半年同业利息收入占利息收入的比重已达到39.9%。我们估算，扣除成本后的同业净利差收入占营业收入的比重约13%左右，考虑同业业务免营业税及低成本的特征，实际盈利的贡献可能已经超过15%。 2、存款加速脱媒，规避监管型同业业务层出不穷 我们认为，本轮同业业务的迅速扩张，除了与货币市场利率走高，银行增加同业业务配置有关外，还与当前金融脱媒与信贷管制的经营环境有相当大的关系。2009 年后“负利率”推动银行存款加速脱媒，然而包括信贷规模、存贷比，资本充足率在内的监管却日益严格，银行的放贷能力大幅下降，如何能将资金留在银行体系，并尽可能用于满足信贷需求，成为提升盈利水平的关键点。在此背景下，各种规避监管的方法应运而生。除了发行信贷类理财产品外，银行还通过与农信社票据操作、票据信托、同业代付等“创新”手段转换资产科目，实现减少表观信贷规模、降风险权重、吸收派生存款等多重利益。由于存款属稀缺资源，在这些操作手法中，主要资金来源必然是以同业资金为主的非存款负债，这成为银行同业业务快速膨胀的直接触发因素。 3、收益率走高吸引更多资金流入，同业业务茁壮成长 由于找到了满足信贷需求的有效途径，随着2011 年货币市场利率逐步走高，又吸引了更多资金经由金融机构，以同业资金的形式进入银行体系，分享实质上的信贷业务收益率，包括已经从银行存款脱媒的资金，如以同业存款理财产品、同业存款信托、理财基金资金等形式回流银行体系。伴随着量价齐升，同业资金已不仅是流动性管理工具，成为银行，特别是中小型银行“新的盈利增长点”。 二、银行资产负债结构亟待生变，同业业务空间广阔 1、短期持续性较弱，背后是银行资产负债表改变的强烈需求 由于本轮同业业务的兴起一定程度上具有规避信贷监管的性质，几种主要的操作方式先后被叫停或被严格监管，市场对其发展的可持续性表示疑虑。我们认为，规避监管型同业业务反映了银行在当前金融脱媒及利率市场化背景下，资产负债表业务结构改变的强烈需求： （1） 负债脱媒先行，资金来源继续多元化：长期低利率导致存款资金脱离银行负债科目以寻求更高的回报，银行急需通过其他市场化的方式补充资金来源； （2） 资产端脱媒相对滞后，投资渠道多元化的需求：受存贷比的限制，直接融资工具欠缺，银行的非存款负债只能运用于同业往来资产和以国债为主的证券投资，理论上难获得除期限错配外更多的利差收益，因此急需能够获得额外的信用风险收益的投资渠道；我们认为，正由于资产端脱媒与负债端脱媒程度的不匹配及监管限制，银行不得不通过各种“曲线放贷”的手段解决资金匹配问题，而这些行为再本质上已实现了将同业资金用于信贷投放，并突破了存贷比的限制，尽管其短期持续性存在不确定因素，但背后资产负债结构改变的需求仍将存在。 未来是否能够解决资金来源及配置问题，将成为决定同业业务长期发展空间的主要因素。 2、存款低成本优势削弱，同业负债将成另一主要负债来源 随着利率市场化的推进，未来存款低成本的优势将逐步削弱；而非银金融业的发展，将进一步推动来自金融机构间的同业资金负债占比趋于提升，并逐步成为除存款外的另一重要资金来源。以历史上金融脱媒推动利率市场化现象较为显著的两个国家--美国与日本为例，两个国家分别在1970-1986 年与1977-1994 年进行利率市场化改革，利率市场化完成后，货币市场利率与存款的利差大幅收窄并趋于零；而这个过程中，两国银行业的负债结构发生了明显的变化：存款占比下降的同时，伴随着同业负债占比的持续提升，尽管这种上升趋分别在2008 年及90 年代初以后出现拐点，但我们认为主要是经济危机期间资金因避险需求而回流银行体系所致。 3、金融市场发展将为同业资金提供多元化的运用渠道 直接融资市场的兴起，在推动银行资产端脱媒的同时，也将为银行提供更多元化的投资渠道：以企业债市场较发达的美国、韩国为例，两国银行所持有的企业债与贷款的比例随着直