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家电行业2014年投资分析报告 2012年12月 目 录 一、需求：结构性增长为主导 3 1、需求透支，政策边际效应递减 3 （1）2014年家电下乡政策将全面退出 3 （2）节能补贴政策扩大范围，新增中央空调和压缩机 4 （3）需求透支，节能补贴新政策刺激效果有限 7 （4）高端家电市场有较大增长空间 9 2、房地产政策走向影响预期，保障房将带来一定增长 11 （1）房地产政策走向影响预期 11 （2）保障房建设力度好于去年，将带来一定家电需求 11 二、行业盈利情况：持续提升 13 1、成本：原材料价格低位运行，家电成本可控 14 2、渠道：新兴渠道比例提升，费用下降 15 3、产品结构：不断优化，毛利率有提升空间 20 三、投资思路：关注受政策退出影响较小的公司 21 四、行业重点公司 23 五、催化剂和风险 24 1、行业催化剂 24 2、风险因素 24 一、需求：结构性增长为主导 2012年家电行业经历了调整期，已逐渐从过去几年的依赖政策刺激的消费增长逐渐转型，刚性需求正成为家电行业增长的主导。行业也正在由过去的高增长转变为未来的刚需引导下的稳健增长。预计2014年在节能补贴政策的推动下、消费升级的趋势下，家电行业的增长将以结构增长为主，更多存量家电的更新需求将得到释放，我们认为高端家电市场增长空间较大。 1、需求透支，政策边际效应递减 （1）2014年家电下乡政策将全面退出 2014年家电行业背景最大的变化，则是实施四年的家电下乡政策将全线退出。自2011年底，家电下乡政策就逐渐推出舞台。2011年11月底，山东、河南、四川三个农业人口大省家电下乡政策期满退出，三省家电下乡销售额占据全国总额的1/3，退出后给行业带来较大负面影响；2012年11月底，湖北、安徽等10个省市的家电下乡政策退出；2014年1月底，其余省市家电下乡政策将全部退出。根据测算，湖北、安徽等10个省市家电下乡政策的退出对行业的影响约8%，其余省市销量比重约为7%；我们预计家电下乡政策的陆续退出，对家电行业整体的影响达15%左右。 （2）节能补贴政策扩大范围，新增中央空调和压缩机 2014年家电行业存在的政策仅有2012年6月份开始实施的节能惠民补贴政策。为促进节能家电的消费，节能补贴政策对空调、 冰箱、洗衣机、平板电视和热水器等几类家电中满足条件的节能产品给予一定的推广补贴，推广期限为2012年6月1日至2014年5月31日。与此前的政策不同的是，此次节能补贴政策对推广产品的年最低销售规模做了规定，低于规定的则无法获得节能补贴。这对规模较大的品牌来说不存在约束，而对于一些规模较小的中小品牌企业而言，形成了一定门槛，我们认为对家电行业的洗牌有一定推动作用。 此外，2012年9月，发改委、财政部、工信部等相关部委联合发布了《节能产品惠民工程高效节能单元式空气调节机和冷水机组推广实施细则》，将中央空调也纳入高效节能产品的补贴推广。推广期限为2012年11月1日至2014年10月31日。 对高效节能单元机需要达到2级及以上能效，且额定制冷量小于等于7100瓦的定速风管送风式空调（热泵）机组，2级能效产品需满足EER≥2.70，1级能效产品需满足EER≥2.90；转速可控型空调机组则需满足《转速可控型房间空气调节器能效限定值级能源效率等级》所规定的2级及以上。 而对于冷水机组，名义制冷量不大于100kw的冷水机组，需满足产品能效等级达到2级及以上。 补贴标准方面，额定制冷量小于140kw的高效节能单元机的补贴额度为200-400元/台，额定制冷量大于10kw的产品补贴金额为30-50元/千瓦；冷水机组则1级为60元/千瓦，2级为50元/千瓦。 对于推广产品的最低销量也做了限规定，其中单元机企业，年推广高效节能单元机数量不少于3万台（套），或额定制冷量大于14000瓦的高效节能单元机累计制冷量不少于3万千瓦；对于冷水机组，则需满足年推广高效节能冷水机组数量不少于1000台（套），或高效节能冷水机组累计制冷量不少于2万千瓦。 中央空调纳入节能补贴政策，将对促使国内中央空调市场结构的优化，提升高能效产品比例。综合考虑补贴产品和最低销量的要求，我们认为中央空调此次纳入节能补贴对行业内龙头企业利好，A股上市公司中格力、美的将受益较大。 （3）需求透支，节能补贴新政策刺激效果有限 家电行业在连续实施家电下乡、以旧换新等多项政策后，行业出现高增长。尤其是政策推广初期，补贴优惠的刺激下，大量的潜在需求得到释放，行业出现爆发性增长。而随着家电销量的快速增长，各类产品的保有量也出现明显提升，尤其是基数较低的农村市场，保有量大幅度提升；城镇市场由于本身饱和度已较高，政策拉动下，保有量仍有一定提升。 节能补贴政策自2012年6月份实施，但由于前期产品