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商品期货价格期限结构隐含信息的实证研究 商品期货价格期限结构隐含信息的实证研究 摘要 期货价格期限结构是指在某一时点不同期限期货合约价格的关 系，同时也反映现货价格与不同时点期货价格的变动。期货价格期限 结构综合反映了市场上所有可得信息，是市场参与者对未来市场价格 趋势的综合预期，对实现期货价格发现和套期保值功能意义重大。 本文主要是对中国商品期货价格期限结构进行研究。首先，以 2004年10月到2011年5月上海期货交易所、大连商品交易所和郑 州商品交易所三大商品期货交易所中最具代表性的9个品种商品期 货的周结算价数据为样本，通过对商品期货价格期限结构进行主成分 分析(Principalcomponentanalysis，PCA)，考察期限结构的动态变化， 得出前三个主成分解释了期货价格期限结构变动方差的85％以上。第 一主成分称为水平因素，对应不同期限期货价格相关系数矩阵的最大 特征根，反映了平行移动的因素在期货价格期限结构变动中发挥了主 导作用，该因素的增加会使不同期限合约价格近似同等的增加；第二 主成分称为斜度因素，对应第二大特征根，它和期限结构的倾斜程度 相关，该因素将使短期期货合约和长期期货合约价格朝着不同的方向 变化，从而改变期限结构的斜率；第三主成分称为凸度因素，对应第 三大特征根，该因素和期限结构的曲率关系密切，该因素对短期和长 期期货合约的影响与对中期期货合约的影响相反，从而改变期限结构 商品期货价格期限结构隐含信息的实证研究 曲线的曲率。在揭示商品期货价格期限结构的不同变动方式的信息价 值的基础上，我们提出了三种不同的交易策略，并通过构建两种商品 组合与基准持有策略收益进行了比较分析。结果表明，基于商品期货 价格期限结构隐含的信息而构建的交易策略的收益显著超过基准持 有策略的收益。这对于交易者制定正确的交易策略具有重要的意义。 其次，在对价格期限结构进行主成分分析的基础上，本文提取反 映商品期货价格期限结构变化的潜在因子，通过向量自回归(VAR) 模型，考察价格期限结构的潜在因子与通货膨胀指标的关系。实证结 果表明，期货价格期限结构包含通货膨胀的信息，且期限结构潜在因 子与通货膨胀呈长期稳定的均衡关系。从VAR模型及脉冲响应和方 差分解的结果来看，当期给潜在因子一个正向冲击，通货膨胀在接下 来的几个月中逐渐增加，表现出显著的正相关；潜在因子对通货膨胀 的预测方差的解释力也较其他影响因素要大。从误差修正模型来看， 通胀的短期波动打破与期限结构潜在因子、广义货币供应量、固定资 产投资、外汇储备的长期均衡时，系统存在显著的反向调整力度，能 够自行实现短期内的均衡。这种关系说明期货价格期限结构潜在因子 能够作为预测未来通货膨胀的领先指标。 总之，研究商品期货价格期限结构，不仅能够为套期保值和投资 决策提供有价值的参考信息，而且对相关政策制定者宏观经济政策的 制定具有一定的启示意义。 关键词：期货价格，期限结构，信息含量，交易策略，通货膨胀 浙江工商人学硕I：论文 商品期货价格期限结构隐含f占息的实证研究 EMPIRICALSTUDIESONINFoRMATION THE OF IMPLIEDlNTHETERMSTRUCTURE FUTURESPRICES COMMODITY 1㈣7㈣0。Y2023＼11＼7帅 ABSTRACT Thetermstructureoffuturesreferstotherelationbetween price at thetermstructureis f