证券投资学4证券投资价值与价格分析的理论与实践.pptVIP

假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10％，那么它的内在价值应该是： 换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15％左右。 第三节 债券价值评估原理 附息票分期付息债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。 投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。所以，投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利息。直接债券的内在价值公式如下： 其中，c是债券每期支付的利息，其他变量与式（4-22）相同。 附息票分期付息债券 第三节 债券价值评估原理 例如，美国政府2002年11月发行了一种面值为1 000美元，年利率为13%的4年期国债。由于传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息65美元（130美元／2），如果该债券的预期收益率为10%，那么该债券的内在价值为1 097.095美元，具体过程如下： 第三节 债券价值评估原理 永久公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债（EnglishConsols），英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。直至如今，在伦敦的证券市场上仍然可以买卖这种公债。历史上美国政府为巴拿马运河融资也曾发行过类似的统一公债。 但是，由于在该种债券发行时含有赎回条款，所以美国的统一公债已经退出了流通。因为优先股的股东可以无限期地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债。统一公债的内在价值的计算公式如下： 永久公债 第三节 债券价值评估原理 例如，某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10%，那么，该债券的内在价值为500美元， 即： 第三节 债券价值评估原理 到期一次性还本付息债券也叫一般付息债券，通常按面值发行，持有期间不支付利息，待债券到期时一次性归还本金和利息。 一般付息债券的内在价值的计算公式如下： 到期一次性还本付息债券的价值评估 第三节 债券价值评估原理 债券内在价值与市场价格的比较 在上述四种债券中，直接债券是一种最普遍的债券形式。下面就以直接债券为例，说明如何根据债券的内在价值与市场价格的差异，判断债券价格属于低估还是高估。 第一种方法，比较两类到期收益率的差异。 假定债券的价格为V，每期支付的利息为c，到期偿还本金（面值）P，那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系式： 债券内在价值与市场价格的比较 第三节 债券价值评估原理 如果Rk是，则该债券的价格被高估； 如果Rk，表现为该债券的价格被低估； 当R=k是时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 因此在本章的第2节和第3节中，若未特别说明，则该债券的预期收益率R与债券承诺的到期收益率k是相等的，债券价格与债券价值也是相等的。 第三节 债券价值评估原理 例如，某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1 000美元，那么根据式（10.4），可以算出该债券承诺的到期收益率是为10.02%。 如果该债券的预期收益率为9%。那么，这种债券的价格是被低估的。 具体计算过程如下： 第三节 债券价值评估原理 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（y）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。 当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 第三节 债券价值评估原理 某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1 000美元，可以发现该债券的净现值为24.06美元，所以该债券的价格被低估了，具体计算如下： 第三节 债券价值评估原理 当净现值大于零时，对于投资者是一个买人信号。 相反，如果该债券的预期收益率y不是9%，而是11%，那么，该债券的净现值将小于零（一22.19美元），表明它被高估了，对于投资者构成了一个卖出信号。 只有当债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。 第三节 债券价值评估原理 债券的价值分析与债券的以下8方面的属性密切相关。这些属性分别是 （1）到期时间（期限）； （2）债券的息票率； （3）债券的可赎回条款； （4）税收待遇； （5）市场