我国上市公司长期投资价值的实证研究.pdf

论文题 目 我国上市公司长期投资价值的实证研究 金融学(含保险学) 魏敏 签名: 指导教师 陈伟忠 签名 : 摘 要 作为一个新兴市场，我国股市一向具有高换手率、重概念、轻业绩等显著特 征，获取高差价收益是主要的盈利模式。市场上主流投资理念是一种投机性较强 的理念。然而随着市场变化，特别是2001年中期以来市场大幅走低，包括机构 投资者在内的大部分投资者陷入亏损，原有的盈利模式已经无法持续。在股市不 断扩容、国家对上市公司的财务会计制度和信息披露制度的严格规范和开放式基 金发展壮大的市场背景下，以价值投资为代表的新兴投资理念开始在我国股市上 兴起。本文在价值投资理论的基础上，以上市公司公开披露的财务报表为出发点 研究了公司自身创造价值给投资者带来的回报。以发行价格和上市首日开盘价作 为初始投资价格，以可分配利润的一部分作为投资者理论上可以得到的每年现金 流入，以平均净资产收益率和每股净资产决定的价格作为股票期末价值，通过计 算投资期限内的内部收益率并与同期银行存款无风险收益率进行比较来判断公 司是否具有长期投资价值。实证方法所得到的收益率是公司价值增长理论上给投 资者带来的回报，与分红和资本利得等现实回报无关。 研究发现，影响股票长期投资价值的因素主要有六个:发行价格/上市首日 开盘价格、配股/增发价格、每年利润情况、送股麟增股本情况、平均净资产收 益率和每股净资产。实证数据表明，以发行价格为基础进行的投资，有将近2/3 的样本能够满足价值投资策略的要求;而以上市首日开盘价为基础进行的投资， 只有1/3略强的样本能够满足价值投资策略的要求。造成两类结果较大差异的原 因是新股上市首日开盘价大大超过发行价，这与市场发展尚不成熟有直接关系; 同时，公司的净资产运用效率也在高投资额的前提下受到了更大的考验。实证结 果总体表明:不少上市公司以自身创造的价值给投资者提供了丰厚的回报，这说 明中国股市有投资价值的股票是存在的;上市时机的选择对收益率高低有明显的 影响，因而对投资者而言关键是如何发现这些公司，然后如何确定合适的入市时 机。总之，价值投资理念的兴起是市场逐步理性成熟的标志，是市场发展到一定 阶段的必然:理性投资时代必将随着我国市场的规范、透明、公正的出现而逐渐 到来。 关键词:长期投资价值 价值投资 发行价 开盘价 内部收益率 Title: TheEmpiricalResearchontheLong-termInvestingValueofCompanies ComingintoMarketinChina Major: Finance Mastercandidate:MinWei Signature: Supervisor: WeizhongChen Signature: ABSTRACT StockmarketinChinaasanewonehassuchcharacteristicsashigh turnoverrate,focusingonconcepts,belittlingachievementofcompanies,etc. Tryingtoobtainpricemarginprofitsisthemainrevenuemodelandspeculation ismainstream investmentideainthismarket.Butthemajorityinvestors includinginstitutiononesbegantolosewiththechangeofmarketconditions, especiallythebigfallfrommiddle2001.Theycannotmaintainprevenient revenuemodelanymore.Underthebackgroundofstockmarketcapability beingenlarged,accountantsystemandinformationopensystembeingstrictly regulatedando