第七讲债券价值分析.pdfVIP

第七讲债券价值分析 债券定价原理 债券价值属性 久期、凸度与免疫 收入资本化法的运用 收入资本化法认为任何资产的内在价值取 决于该资产预期的未来现金流的现值 n CF V  t t t 1 (1r) 到期收益率 预期收益率 债券低估 到期收益率 预期收益率 债券高估 债券价格 内在价值 债券低估 债券价格 内在价值 债券高估 债券定价原理 原理一： –债券的价格与债券收益率成反比例关系。即， 债券价格上升时，债券的收益率下降；债券价 格下降时，债券的收益率上升 原理二： – 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与 债券价格的波动幅度之间成正比关系。即，到 期时间越长，价格波动幅度越大；到期时间越 短，价格波动幅度越小 原理三： – 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅 度减少，并且是以递增的速度减少；到期时间 越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减 的速度增加 原理四: –对于期限既定的债券，其收益率下降导致的债 券价格上升到幅度大于同等幅度的收益率上升 导致的债券价格下降的幅度。即，对于同等幅 度的收益率变动，收益率从下降给投资者代理 的利润大于收益率上升给投资者带来的损失 原理五: –对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债 券价格的波动幅度成反比关系。即，息票率越 高，债券价格的波动幅度越小；息票率越低， 债券价格的波动幅度越大 债券价值属性 到期时间 – 随着到期时间临近，债券价格逐渐向面值收敛 –如果利率恒定，零息债券价格以等于利率值得速 度上升 息票率 –债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动 的幅度越大 可赎回条款 –可赎回条款降低了债券的内在价值和投资者的 实际收益率 –息票率越高，发行人行使赎回的概率越大 –赎回债券发行时，通常有较高的息票率和较高 的承诺到期收益率 税收待遇 流通性 –债券流动性与债券到期收益率之间呈反比例关 系 违约风险 可转换性 –可转换债券的息票率和承诺的到期收益率通常 较低 可延期性 –可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低 久期、凸度与免疫 马考勒久期：债券的平均到期时间 T c  t t t T t T (1y ) c /(1y ) PV (c ) D t 1 [ t t] [ t t] P t 1 P t 1 P 债券组合的久期：组合中所含债券久期的加权平 均 马考勒久期定理 只有贴现债券的马考勒久期等于到期时间 直接债券的马考勒久期小于或等于其到期时间 统一公债的马考勒久期等于（1+1/y) 到期时间相同条件下，息票率越高，久期越短 在息票率不变的条件下，到期时间越长， 久期一般也越长 在其他条件不变情况下，债券的到期收益 率越低，久期越长 连续复利条件下， P Dy 