保护性卖权的股指期货复制策略.pdfVIP

程 工 融 金 金融工程 2010.12.20 保护性卖权的股指期货复制策略 告 报 题 专 ——股指期权研究系列之二 刘富兵 蒋瑛琨 张晓华 021 021 liufubing008481@gtj j iangyingkun@gtj S0880210090021？ S0880209020385 本报告导读：阐述了三种股指期货复制保护性卖权的思想及原理，实证表 明 0-1 策略最好，能跑赢沪深 300；delta 策略次之；SPO 策略较差。 摘要： 保护性卖权策略是一种比较简单的避险策略，它是指投资者 期初在购买股票的同时，直接购买欧式卖权的保险策略。由 于目前我国缺乏期权市场，因此保护性卖权很难实施，不过 通过期权复制的思想可以间接实施该策略。 本文主要探讨如何利用股指期货来复制保护性卖权策略，为 避险产品及策略的设计提供一些思路。股指期货的期权复制 技术不仅可以满足部分投资者对期权的需求，同时也能为未 来期权的做市商及卖方提供一种较好的对冲工具。 我们主要阐述了三种基于股指期货的期权复制策略：0-1 简 单策略、delta中性策略及SPO策略。 0-1复制策略的最大特点是简单，易执行，不需要估计参数， 但会有一定的跟踪误差，价差及基差成本较大。 Delta 中性策略的最大特点是利用期货代替现货调整风险头 寸。但缺点也是显著的：一方面需要估计隐含波动率；另一 方面该策略存在delta跟踪误差，gamma风险以及基差风险。 SPO 复制策略最大的特点就是利用期货代替现货作为风险资 产，从而大大降低了风险资产占用的资金成本，提高了资金 的利用率。不过，该策略除了具备delta策略所有的缺点外， 还存在较大的展期成本，而且跟踪误差较delta策略会更大。 从实证结果来看，三种策略均能达到一定的复制效果。相比 而言，0-1 策略的效果最好，成本最低，能跑赢沪深 300； delta 策略次之，而 SPO 策略最差。或许这再一次验证了最 简单往往是最有效的道理。而且，对于delta及SPO策略， 由于对成本无法作进一步分离，因此很难改进。 对于0-1策略，复制成本主要包括开仓平仓成本、展期成本、 价差成本及基差成本，而价差成本及基差成本是最大的。我 们可以通过提高数据频率来降低价差成本，通过利用套期保 值确定期货合约数量以降低基差成本，欢迎大家关注我们的 后续报告。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专题报告 1. 保护性卖权策略 资本市场由于受到众多因素的影响，导致其存在巨大的不确定性，投资 者的权益也经常出现大幅波动，而许多规模较大的投资者则往往希望获