论我国公司管理者收购的若干法律问题.pdfVIP

P 472944 内容提要 管理者收购(ManagementBuy—outs，MBO)是流行于欧美国家几十年、在 我国才刚刚起步的一种企业收购方式。与国外的MBO不同，我国企业的管理者 收购具有浓厚的中国特色，它是为了解决企业产权不明这个历史遗留问题而产生 和发展的。实践表明，企业管理人员通过融资，收购了所服务公司的部分股权， 完成了从管理者向股东的转变，在一定程度上对于企业降低代理成本、理顺产权 关系有一定的积极意义。MBO这一企业收购方式在我国股份制公司中有很大的 —一一…… 发展守问。 {堕是，问题随之而束，经济问题、制度问题、法律问题交相呼应、互为因果， 使我国许多隐藏着的或尚未解决好的问题逐渐明朗或严重起来，于是，对MBO 本身或是我国法律制度的褒贬毁誉纷至沓来。本文认为，在现阶段对管理者收购 进行法律层面的研究在我国具有重要的意义，并可能引起较为深远的影响。 本文主要通过对管理者收购所涉及到的一些法律问题进行剖析和研究，提出 列策建议。本文由五部分构成，包括：管理者收购概述、管理者收购中的内部人 拧制问题、管理者收购中涉及到的其他法律问题、对我国现阶段管理者收购中出 现的法律问题的对策以及结束语等。其中第二、三、四部分是全文的主干。 论我国公司管理者收购 的若干法律问题 一、管理者收购概述 所谓管理者收购是指目标公司的管理者利用借债所融资本购买目标公司的股 份，从而改变公司所有者结构、相应的控制权格局以及公司资产结构。管理者收购 Theory)，现代企业的管理者拥有企业控制权可满足以下3种需要： (1)成就需 要，指在企业提供的发展平台上追求卓越、争取成功的需要； (2)权力需要，即影 响或控制他人的欲望；(3)归属需要，指在企业和社会建立良好关系、取得一定地 位的需要。以上3种需要的满足，无疑使控制权回报成为一种激励机制。另外，管 理者投入知识和经验等管理要素，使整个企业的价值增值，因此，管理者除了要拿 正常的工资之外，还要拿企业的分红，即拥有企业的剩余索取权。从以上分析中不 难看出，MBO把公司的特定控制权、剩余控制权和剩余索取权部分或全部地归管 理者所有，完全符合现代激励理论，可最大限度地激励管理者。 MBO产生于20世纪70年代，并与股票市场的涨跌起伏有着非常密切的关系。 20世纪60年代，以美国为代表的西方股市非常活跃，各公司股价在二级市场表现十 分强劲，市场扩容速度很快，许多私人公司乘此东风先后上市，迅速成长为较具规 模的公众公司。但由于证券市场的大规模扩容，证券市场上各公司鱼龙混杂，不少 公司的股价表现并没有业绩支持，泡沫程度很高。到70年代，受经济危机和其他因 素的影响，这种泡沫性股市迅速回落，市场平均市盈率由原来的几十倍、上百倍下 降到了几倍，相当一部分公司的股票市值已经严重偏低于公司的实体价值。在这种 情况下，一些战略投资人和金融投资人看到了低成本扩张或迅速增值的机会，于是 掀起了一股杠杆收购的浪潮，这时，管理层也加入进来，通过举债融资来收购其所 在的公司，经理层收购就这样诞生了。 进入80年代后，MBO更被视为减少公司代理成本和管理者机会风险成本的可 行手段而得到迅速发展。到80年代末，800家美国大公司中，管理层几乎无一例外 地持有本公司股票，其中111家公司管理层持股比例达3％以上1。 到90年代，MBO又被众多学者、专家视作完善公司治理结构的有效手段。同 时借助金融政策的改变，大多数公司管理层可通过上至银行、下至公开市场、债券 市场、保险公司甚至基金公司等渠道获得融资。多数投资者认为一个由管理层直接 控股的公司更值得信赖。 间，MBO在欧洲实施家数和总体规模上都有上百倍的增长，其中更以德国、法 国、荷兰和意大利为首。2 如果说国外的MBO是对建立在所有权、经营权两权分离基础上的现代企业制 度的一次批判的继承，那么富有中国特色的MBO则与另一个现实问题一明晰企业 的产权结构紧紧纠缠在一起。相当程度上，它是