国债系列七：我国债券回购市场的发展与现状.pdfVIP

我国债券回购市场的发展与现状 我国债券回购市场的发展与现状 我国的债券回购交易始于交易所，目前银行间债券回购与交易所债券回购并 行，但以银行间市场为主。 在过去十年中，债券回购交易量迅速上升，特别是银行间回购市场发展迅速。 参见图1 中自1997 年以来回购的交易量。到2010 年，我国的债券回购交易额突 破了100 万亿元，相对于1997 年1.22 万亿元的债券回购交易量而言，增长了近 81 倍。自2000 年以来，银行间债券回购交易量超过交易所。2010 年银行间回购 交易量达94.8 万亿元，而交易所回购交易量只有6.6 万亿元。虽然如此，自2006 年新质押式回购改革以来，交易所市场的回购交易量在逐渐上升。因此，目前格 局是银行间债券回购市场成为主体，交易所市场正重新逐步发展。 图1：银行间市场与交易所市场债券回购交易量（万亿元） 一、交易所债券回购市场 1、交易所债券回购市场的发展历程 我国于1991 年引入了国债回购，STAQ (现中央债券登记结算公司前身）系统 1 于1991 年7 月宣布试办债券回购交易。1992 年以武汉证券交易中心为代表的各 证券交易中心也纷纷推出了债券回购业务。北京、上海、武汉、天津等地的国债 我国债券回购市场的发展与现状 交易场所均开展了债券回购业务，但此时其交易地点分散，规模也较小。1993 年 12 月，上海证券交易所正式推出了国债回购交易，这标志着交易所债券回购 市场的形成；1994 年10 月，深圳证券交易所也推出了该项交易，这标志着中国 两家最大的证券交易所认可债券回购交易。在各交易主体的积极参与下，我国交 易所债券回购市场迅猛发展，达到了非常大的规模。1994 年全国参与交易所债 券回购交易的机构就多达3000 家以上，债券回购总额超过3000 亿元。 然而，作为一种新的金融交易方式，债券回购市场在我国出现后不久就暴露 出了诸多的问题。如交易形式和资金用途不规范，加大了金融风险；金融机构的 违规经费吸纳和运用情况较为严重；一些金融机构用回购资金绕开当局的信贷规 模控制扩张贷款，逃避中央银行的监管；交易双方直接进行的“地下交易”也很 活跃。有鉴于此，1995 年 8 月，中国开始对债券回购市场进行规范清理，回购 市场的混乱状况有了明显改善，对中国债券回购市场进行清理之后，债券回购就 主要在上海证券交易所进行交易。 然而，随着2001 年股票市场逐渐步入熊市，证券机构资金短缺，部分机构 开始利用证券交易所债券回购制度的漏洞，挪用客户债券进行融资。2003 年以 来，伴随着股市的持续下跌，交易所回购风险开始集中暴露，多家证券公司因违 规回购而倒闭（比如，周正毅控制的富友证券挪用上海农信社债券回购资金达 39 亿元，爱建证券挪用回购资金 20 亿元炒港股）。由于国债回购蕴含的风险相 继爆发，对整个证券市场也产生了很大的负面影响。据有关部门不完全统计，交 易所债券市场中被挪用的客户债券金额达近1000 亿元。2003 年8 月，银监会与 人民银行联合发布《关于进一步加强农村信用社债券投资监管工作的通知》，要 求农信社退出交易所市场，只能通过银行间债券市场开展现券和回购交易。 针对交易所债券回购交易与托管技术和制度框架下的巨大风险，有关监管部 门于2003 年便开始对债券回购进行清查。2004 年10 月18 日，上海证券交易所、 深圳证券交易所、中国证券登记结算公司又联合公布了《标准券折算率管理办 法》，旨在堵住证券公司“违规”挪用客户债券用于回购的渠道。《标准券折算率 管理办法》对国债和企业债券规定了不同的折算比率，这体现了不同信用级别的 2 债券的市场风险。此项改革的核心在于，回购交易过程中对拟用回购现券实施转 移和占有进行及时监控。它的实施完善了交易所债券市场回购制度，对于防范市 我国债券回购市场的发展与现状 场风险、保障债券