我国上市公司高管持股角色对公司绩效影响的实证分析.pdf

2012年第4期 我国上市公司高管持股角色 对公司绩效影响的实证分析* 冯根福 蒋文定 黄建山 内容提要 本文以2006—2009年我国上市公 CCER中国上市公司治理结构研究数据库CSMAR） 司高管持股数据为样本，对高管持股特征、持股角 显示，我国共有1123家上市公司高管 持有本公司 色及角色转换的特征进行了统计分析，并实证检验 股份，占我国全体上市公司的3/5左右。这表明高 了高管持股角色与公司绩效之间的影响关系。研究 管持股是我国上市公司的一个重要特征。下面我 表明，我国上市公司高管持股存在三种角色：所有 们对上市公司高管持股的具体特点加以分析。 者角色、经营者角色、所有者与经营者双重角色， （一）高管持股的区间分布特征 且这三种角色对公司绩效的影响不同；高管持股角 我国上市公司高管持股的区间分布特征如图 色的转换取决于高管持股比例的高低；不同行业、 1所示。我国上市公司高管持股比例主要分布在 不同属性的上市公司高管持股角色转换的临界值 （0，0.01%）和［0.01%，0.1%）两个区间，这两个区间 存在较大差异。本文研究对于管理层持股试点、股 上市公司合计占高管持股上市公司的61.08%。高 权激励等政策具有重要启示。 管持股比例大于等于50%的上市公司共有92家， 关键词 持股角色 公司绩效 行业特征 仅占高管持股上市公司的8.19%。值得注意的是， 实证分析 高管持股比例在50%以上的上市公司全部是创业 板和中小板上市公司，而大部分主板上市公司高 虽然股权激励方式已在我国进行了20余年的 管持股比例均较低，主板上市公司高管持股比例 实践与探索，然而由于多种原因，股权激励方式在 超过40%的仅有5家，我国3/5以上的上市公司高 我国上市公司中的推广和应用范围还很有限。为了 管持股比例在0.1%以下，这说明我国上市公司高 加快股权激励方式在我国上市公司中的推广和应 管持股比例仍然较小。 用，很有必要从多个视角对我国上市公司股权激励 问题进行更深入的讨论。与已有文献不同，本文拟 从高管持股角色的视角对我国上市公司高管持股 角色的差异性、特征及其对公司绩效的影响等进行 理论与实证分析。 一、我国上市公司高管持股的主要特征 为了考察高管持股角色，本文首先对我国上市 公司高管持股的特征进行深入剖析。2009年年报 （二）高管持股的公司属性特征 数据（数据来源于北京大学中国经济研究中心 国有控股与民营控股上市公司高管持股存在 *本文为教育部人文社会科学研究规划基金项目（09YJA790162）的阶段性成果。本文仅代表作者本人观点，不代表供职机 构观点。 54 2012年第4期 一定差异性。如表1所示，高管持股比例最高的为 术业上市公司高管持股比例最高，达到22.48%。高 个人控制的上市公司（均值为22.65%），高管持股 管持股比例均值超过 10%的产业有建筑业 比例最低的为国资委下属的上市公司（均值为 （14.15%）、传播与文化产业（13.99%）、制造业 0.15%）；民营控股上市公司高管持股比例高于国 （11.93%），说明通过高管持股留住高级管理人才、 有控股上市公司；境外控股上市公司高管持股比例 核心技术员工是信息技术业、制造业等产业的一种 高于国有控股上市公司，但均值低于民营控股上市 普遍做法。高管持股比例均值不到1%的产业有电 公司。