财务分析师盈利预测的投资价值：来自深沪A股市场的证据_2005_吴东辉、薛祖云精品.pdfVIP

维普资讯 ■ 财务分析师盈利预测 的投资价值■ 来 自深沪 A股市场的证据 吴东辉 薛祖云 (香港理工大学会计及金融学院 厦门大学会计学系) 【摘要】本文研究了中国股票市场上财务分析师的盈利预测信息对投资者是否有价值。我们发现，可以利用公开 的盈利预测制定可获利的套头交易策略。套头交易的回报率不仅在统计意义上显著大于零，而且在经济意义上 也是显著的。这些结果不受不同的检验方法影响，也无法为我们所考虑到的风险因素所解释。本文的发现说明 了中国的股票市场尚未达到Fama(1970)意义上的半强式有效，投资者在投资决策时可以利用分析师的盈利预 测以提高其投资的回报。此外，本文的结果也有助于回答中国的财务分析师是否具有专业胜任 能力这一颇有争 议 的 问题 。 【关键词】分析师 盈利预测 交易策略 市场有效性 一 、 引言 通过向客户提供投资建议或盈利预测 ，财务分析师加快了信息向市场流动的过程。因此 ，财务分析师这一职业在成 熟的资本市场中扮演着重要的角色。然而，在中国这样的新兴市场中，财务分析师是否有能力 向投资者提供有价值的服 务?这一直都是个有争议的问题。多年来，股评家这一带有 中国特色头衔的财务分析师 ，其声誉是贬 多褒少，尤其是 “庄托”这样的 “黑嘴”，更让投资者失去信心。相应的，并没有统一的研究证据支持证券媒体上的选股建议有助于投 资者提高投资的回报。本文通过考察专业 的财务分析师对中国上市公司的盈利预测能否帮助投资者提高投资回报来 了解 其服务是否有价值。盈利预测的价值在于股价变动与会计报告上的盈利密切相关 ，若分析师能够准确地预测到尚未公布 的盈利 ，那么盈利预测有助于投资者进行投资决策。本文利用国泰君安证券研究所 (以下简称国泰君安)发布盈利预测 数据来检验财务分析师是否向投资者提供了有价值的服务 ，即通过考察盈利预测公布之后，投资者能否继续利用预测数 据来提高其投资的回报。我们发现 ，国泰君安的盈利预测公布之后 ，投资者确实还能依据预测的信息构建可获利的投资 组合，并且组合的回报在经济意义上相当可观。这直接说明了中国的财务分析师所提供的盈利预测对投资者 的实际操作 而言是有价值的。此外，投资者可用公开之盈利预测构建投资组合获取超额回报这一现象说明市场在半强式上尚未达到 有效 (Fama，1970)，完全利用EMH范式来认识、理解中国的资本市场是不全面的。 二、样本与数据 我们从国泰君安的网站取到该所对深沪交易所上市 A股公司的盈利预测。样本期为2001年的中报与年报。从其网站 上，我们收集了：(1)对预测期 内的净盈利及每股盈利 (以下简称 EPS)的预测； (2)去年同期企业的净盈利及 EPS； (3)企业披露的实际净盈利及 EPS。研究中所用的其他数据来源为：中报或年报的披露 日期取 自证券之星网站；股票价 格、经复权处理的回报数据取 自中国股票市场研究数据库 (CSMAR)。我们从国泰君安的网站上取得了2014个对2001年 中报及年报的盈利预测，按下面研究设计的要求，我们去除了31个在事件窗开始时股票暂停交易的观察值，因此，我们的 样本包括了1983个观察值，由于中报的盈利数字与年报存在着不 同的特性，在分析中将总样本划分为中报与年报两个子 样本 ，其观察值数分别为993与99O。 37 维普资讯 为分析预测有用与否 ，有必要先说明盈利预测是否准确：如果预测有很大差错，那么即使盈利预测与预测公布后的股票 价格回报存在着联系也无法说明问题。因此我们首先在表 1的A部分中列示了盈利预测误差的描述性统计值。预测误差定义 为预测值与实际值之间的差异 ，再除以预测公布后 1天的股票市值总额 (MVE)。我们也报告了预测的绝对误差，即上述预 测误差变量的绝对值 ，以说明