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期货研究报告 | 商品研究 策略专题 焦煤与焦炭跨品种套利探讨 2013 年 10 月29 日 基于品种基本面的套利研究 焦煤与焦炭现货价格 本文从基本面的角度探讨焦煤与焦炭的跨品种套利，旨在为投资者提供关于焦煤 2500  元/吨 山西产天津港一级冶金焦平仓价 焦炭跨品种套利的分析思路。文章首先介绍了焦煤焦炭跨品种套利的内在逻辑； 山西产京唐港主焦煤库存提价 2000  接着分析指出后市现货价格倾向于炭强煤弱；然后举例说明买焦炭抛焦煤跨品种 套利的成本收益；最后是买焦炭抛焦煤套利的风险提示。 1500  焦煤与焦炭跨品种套利的内在逻辑。焦煤与焦炭的套利逻辑主要建立在以钢厂 1000  的角度来考虑哪个品种更具有价格优势，具有价格优势且库存相对较低的品 种将获得钢厂更多的采购，从而使该品种价格升高，对另一品种的价差扩大。 资料来源： WIND，招商期货研究所 价差从小到大（或从大到小）就是我们进行焦炭与焦煤跨品种套利的动因。 焦煤主力合约与焦炭主力合约 收盘价 后市现货价格倾向于炭强煤弱。当前焦炭与焦煤的价差处于低位，钢厂和独立 3000  元/吨 焦炭主力合约 焦化厂焦炭库存偏低，焦煤库存偏高。尽管当前钢市低迷，但若后市钢材基 2500  焦煤主力合约 本面改善，那么钢厂焦炭的补库需求将被放大，而焦化厂尽管也会增加焦煤 2000  1500  需求，但相对焦炭而言，由于焦煤库存较高，且部分地区焦化厂开工率接近 1000  500  满负荷生产，因此焦煤补库增量空间将会受到一定限制。结果，库存处于相 0  对低位的焦炭由于钢厂大规模补库需求的带动，其价格涨幅将超过焦煤价格 涨幅。退一步而言，若后市钢材基本面没有好转，那么焦炭、焦煤需求减少， 资料来源： WIND ，招商期货研究所 焦化厂去库存化，此时库存处于相对高位的焦煤价格将面临更大的贬值风险。 相关报告 也就是说，两种情况下，焦炭对焦煤的价差都倾向于扩大，即炭强煤弱，投 《螺纹钢与焦炭跨品种套利研究》 射到期货上，则可进行买焦炭抛焦煤套利。 2013/02/28 买焦炭抛焦煤套利的成本收益。我们在 2013 年 8 月 9 日进行买焦炭J1401 抛 焦煤 JM1401 跨品种套利。100 万资金，仓位 50% ，等值配置头寸。8 月 23 日平仓了结。套利持仓15 天收益率 4.89% 。 买焦炭抛焦煤套利风险提示。由于我国焦煤储量有限，近几年随着我国工业需 卓桂秋 求增加和产能扩张，我国成为焦煤净进口国和焦炭净出口国。买焦炭抛焦煤 0755 套利需注意焦煤供应端的变化。当前炭煤现货价差处于近年来低位和年内高 zhuogq @ Z0001800 位，在钢铁行业正处在治理产能过剩以及冬季来临的背景下，短期价差进一