第七章债券价值分析..Convertor.docVIP

第七章 债券价值分析 根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。 收入资本化法 收入资本化法认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 一、贴现债券（Pure discount bond） 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。 面值是投资者未来唯一的现金流 V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间 假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年， 该债券的预期收益率为10%， 那么它的内在价值应该是： V 100 /（1+0.1）20 14.8644 万美元 。 换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。 二、直接债券（Level-coupon bond） 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。 投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。 投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利息。 c是债券每期支付的利息 美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13% 的4年期国债。传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年 的5月和11月，每次支付利息65美元（130美元/2）。 如果该债券的预期收益率为10%， 1097.095 美元 三、统一公债（Consols） 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。 因为优先股的股东可以无限期地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债 例如，某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10%， 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种方法，比较两类到期收益率的差异 债券的预期收益率 根据债券的风险大小确定的到期收益率（appropriate yield-to-maturity） 债券本身承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity）， 用k表示 假定债券的价格为P，每期支付的利息为c，到期偿还本金（面值）A， 那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系式： y k，则该债券的价格被高估 y k，表现为该债券的价格被低估 y k时，债券的价格等于债券价值,市场也处于均衡状态 例如，某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元， 三年后到期偿还本金1000美元，那么可以算出该债券承诺 的到期收益率k为10.02%。如果该债券的预期收益率为9%。 那么，这种债券的价格是被低估的。 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV） NPV 0 债券被低估 NPV 0 债券被高估 该债券的价格被低估了 第二节 债券属性与价值分析 债券的价值分析 税收待遇 债券的可赎回条款 债券的息票率 市场的流通性 违约风险 可转换性 可延期性 到期时间（期限） 改变债券的到期 收益率水平， 从而影响 债券的价格 一、到期时间 （Time to Maturity） 当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。 但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 不同到期时间的债券 表10-2 内在价值 价格 与期限之间的关系 预期收益率 期限 1年 10年 20年 30年 4% 102 116 127 135 5% 101 108 112 115 6% 100 100 100 100 7% 99 93 89 88 8% 98 86 80 77 12 6 3 单位期限变动引起的边际价格变动率递减 一、到期时间 （T