股权分置改革盈余质量效应.pdfVIP

股权分置改革的盈余质量效应 申慧慧1 黄张凯2 吴联生1 (1．北京大学光华管理学院1008712．清华大学经济管理学院 100084) 【摘要】股权分置改革后，股价直接决定了股东的财富，持有大量非流通股的控股股东有动机操纵盈余以最大化 自身的利益。国有股权转让的限制，导致国有控股股东盈余操纵动机弱于其他股东。本文研究了股权分置改革 对国有控股公司和非国有控股公司盈余质量的不同影响。研究结果表明，股权分置改革后，非国有上市公司向 上盈余管理程度显著提高，盈余持续性显著降低；而国有上市公司的盈余管理程度和盈余持续性都没有显著变 化。本文检验了股权分置改革的成效，研究结论可为投资者的投资行为提供决策支持。 【关键词】股权分置改革 国有企业盈余管理盈余持续性 一、引言 控股股东与中小股东之间的利益冲突是国内外研究的热点问题。已有研究表明，控股股东为了自身利 et and 益，不仅对上市公司进行掏空(Johnsona1．，2000)，而且有选择性地披露会计信息(FanWong， 益。因而，如何保护中小投资者就成为一个重大的问题。已有研究表明，普通法在保护股东权益方面优于 Portaet et 成文法(La a1．，1998；Johnsona1．，2000)。除法律外，公司治理水平也会影响中小股东的被 保护程度。中国上市公司的股权非常集中，控股股东通过资金占用、关联担保、资产重组和关联交易等方 and 式侵占上市公司资源的现象非常严重(姜国华和岳衡，2005；王琨和陈晓，2007；Jian Wong，2004)， 其根源在于控股股东与中小股东的利益决定机制的差异。股权分置改革前，控股股东所持有的股份多为非 流通股，股价的变化不会影响控股股东的财富，因而，控股股东有动机侵占上市公司资源。实际上，降低 控股股东对中小股东的侵害是我国实行股权分置改革的一个重要原因。 股权分置改革后，非流通股可以在股票市场上流通，股票价格从而成为控股股东的市场约束，提高公 司经营利润、追求长期收益便成为控股股东的主要目标，控股股东对公司利益直接侵占和虚假信息披露的 动机明显降低；而从另一方面来看，控股股东可能会更加追求短期的资本利得收益，利用自身的绝对控股 优势粉饰公司的财务报表，从而抬高公司股价，以便在获得流通权后以较高的价格卖出其持有的股票。可 见，控股股东对中小股东的侵害程度在股权分置改革后是否有所降低，则是一个实证的问题。 国有股权为政府所拥有，政府的目标在于社会利益最大化，而非国有控股股东的目标则在于自身的利 益最大化。在股权分置改革后，非国有控股股东更有动机来操纵上市公司盈余，因为其相应的利益所得直 and 接归属于其自身(Ding、Zhang 量高于非国有控股公司；从另一个角度来看，在国有控股公司中，由于控股股东的缺位，经理人会以自己 +本文系国家自然科学基金项目“公司治理、审计师选择与审计治理效应”(批准号和教育部“新世纪优秀人才支持计 划”(批准号：NCET一07—0024)的研究成果。 40 万方数据 的利益为基础管理公司的盈余，造成更大程度的信息不对称，从而国有控股公司盈余质量低于非国有控股 公司(王化成和佟岩，2006)。那么，在股权分置改革后，国有控股对公司盈余质量存在怎样的影响呢? 这显然也是一个实证的问题。 化，并分析盈余质量变化在国有控股公司与非国有控股公司之间的差异。研究结论表明，股权分置改革完 成后，非国有控股公司向上盈余管理的程度显著提高，相应地，其盈余持续性显著降低，而国有控股公司 的盈余管理程度和盈余持续性都没有显著变化。 本文的贡献主要在于以下两方面：(1)以股权分置改革为背景研究了控股股东对中小股东的侵害问 题，丰富了股权分置改革和中小股东保护的研究文献；(2)不仅从整体上对股权分置改革后公司的盈余 质量进行研究，还研究了股权分置改革对国有控股公司与非国有控股公司的不同影响