融资约束抑或过度投资_中国上市企业投资_现金流敏感度经验证据.pdfVIP

年 月 , 2007 9 中国工业经济 Sep.2007 第 期 总 期 9 ( 234 ) ChinaIndustrialEconomy No.9 工商管理 【 】 融资约束抑或过度投资 中国上市企业投资 现金流敏感度的经验证据 ——— — 罗 琦 肖文翀 夏新平 , , 华中科技大学管理学院 湖北 武汉 ( , 430074) 摘要 本文以中国上市企业为分析样本 通过检验现金持有量对投资 现金流敏 [ ] , — 感度的影响 考察企业中的融资约束和代理冲突 结果显示 融资约束与过度投资导致企 , 。 , 业投资支出与内部现金流密切相关 民营企业 大规模地方国有企业中存在过度投资 所 。 、 , 持有的现金具有明显的壕沟效应 进一步提高投资 现金流敏感度 而中 小规模国有企 、 — 。 、 业面临的融资约束比较突出 为了抵御外部融资约束 持有现金充当对冲工具 降低投 , , 、 资 现金流敏感度 — 。 关键词 投资 现金流敏感度 现金持有量 融资约束 过度投资 [ ] — ; ; ; 中图分类号 文献标识码 文章编号 ( ) F276.6 A 1006-480X200709-0103-08 [ ] [ ] [ ] 一 引言 、 在完全竞争的资本市场上 企业的投资决策和融资决策是相互独立的 投资支出的多少取决于 , , 企业的投资机会 企业总能够以与内部资金相同的成本筹集到外部资金 从而满足投资支出的需求 , , 但是 在现实的经济环境中 由于信息不对称 交易成本以及税收等因素 ( , , )。 , , 、 ModiglianiMiller1958 的影响 企业在外部资本市场上往往无法筹集到足够资金将投资扩大到完全竞争状态下的水平 企 , , 业因此而受到融资约束 投资支出依赖于内