合格境外机构投资者对A股市场的影响及改善研究.pdfVIP

合格境外机构投资者对A 股市场的影响及 改善研究 吴卫华 万迪昉 蔡地 （西安交通大学管理学院，陕西西安 710049 ） [摘要]本文通过收集 2006-2009年A股上市公司年报和半年报中十大股东和十大流通股 东的数据，从 QFII 持股公司的财务和公司治理特征出发，分析其在 A 股市场中所起的作用 和对上市公司业绩的改善。实证研究结果表明，QFII 持股公司在盈利水平、主要财务特征 指标和公司治理指标上都优于无 QFII 持股的公司。进一步的回归分析结果表明，QFII 持股 能在一定程度上改善公司业绩。上述结果说明我国引入 QFII 制度在一定程度上能够起到促 进资本市场发展的作用。 [关键词]合格境外机构投资者 (QFII)；上市公司；公司治理；公司业绩 一、引言 QFII，即合格境外机构投资者，作为一项有限引入外资并逐步开放资本市场的过渡性制 度，自上世纪90 年代以来已经在韩国、印度、巴西和我国台湾地区等新兴国家和地区取得 成功，并极大的推动了当地证券市场的发展。自2003 年5 月26 日瑞士银行（UBS AG ）获 批成为我国首家QFII 以来，QFII在我国发展势头迅猛。2006 年8 月24 日，中国证监会联合 人民银行、外汇管理局正式颁布了 《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，2009 年 国家外汇管理局颁布了 《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，同之前的《合 格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》相比，这一正式规定大幅度降低了QFII 的准 入门槛，并缩短了锁定期，增加了投资上限。随着我国资本市场监管机构对于QFII 的政策限 制也逐渐放宽并日趋完善，QFII参与我国证券市场热情持续高涨。根据中国证监会2011 年 2 月份公布的QFII名单显示，我国资本市场上的QFII机构已经达到 107 家，QFII总额度也从 ① 2002 年试点时期的40 亿美元增长至2007 年的300 亿美元 。 我国资本市场监管机构引进QFII 的初衷在于通过引入QFII 先进的价值投资理念以促进 我国资本市场稳定健康发展，特别是随着股权分置改革的进行和完善，QFII 能否在优化中 国上市公司股权结构中扮演重要角色更加令人期待。另外，在我国由政府主导市场经济，上 市公司以颇具刚性的国有控股公司为主，资本市场中小投资者保护水平制度还不完善，市场 投机氛围严重以及上市公司分红水平较低等现实背景下，QFII 是否真的如监管层所期待的 [基金项目]国家自然科学基金面上项目“基于控制权动态配置的投融资双方激励相容机制设计：可转债融 资契约视角 “(批准 。 [作者简介]吴卫华(1985-) ，男，湖北黄石人，西安交通大学管理学院博士研究生，研究方向：公司金融与 公司治理，E-mail ：wallywu@ 。万迪昉(1953-) ，男，上海人，西安交通大学管理学院教授，博 士生导师，研究方向：公司金融、公司治理、经济组织创新与控制，E-mail ：dfwan@ 。蔡地 (1983-) ，男，山东兖州人，西安交通大学管理学院博士研究生，研究方向：公司金融与契约设计，E-mail ： xjtucd@ 。 ① 资料来源：/071210,738841.html 那样利用自身专业知识和能力作为价值投资者而存在，还是会会利用自身投资经验过度投机 而加剧股市波动从而“引狼入室”呢？对于上述问题的回答，有助于我们深入理解QFII 在 我国资本市场发挥的真正作用，并为进一步规范和完善目前的QFII 制度提供参考。基于此， 本文通过收集2006-2009 年间沪深两市A 股上市公司年报和半年报中QFII 持股数据，从盈 利能力、财务和治理特征等方面考察了QFII 的投资特征，并进一步分析了QFII 和上市公司 绩效之间的关系。 本文余下内容安排如下：第二部分总结前人关于QFII 和境外机构投资者的研究成果， 第三部分则是研究设计，包括数据选取、数据来源和变量描述，第四部分则根据搜集到的数 据进行实证结果分析，第五部分根据实证分析结果得出本文结论并给出了适当