第2章企业并购理论基础.pptVIP

第二章 企业并购理论基础 主要内容 1、交易费用理论 2、效率理论 3、信号理论 4、代理理论 5、市场势力理论 6、多样化经营理论 一、交易费用理论 为了降低企业的交易成本与经营风险，企业有采取横向一体化的动力或纵向一体化的动力。只要一体化的成本不高于一体化的收益，并购就具有了可能性。信息技术的发展，各国对外资管制的放开，都降低了管理大型企业的成本，导致企业并购案例的增加。 二、效率理论 该理论认为，公司并购活动能够给社会收益带来一个潜在的增量，而且每对参与交易者都能够提高各自的效。这一理论包含两个基本假设： 一是公司并购活动的发生有利于改进管理层的经营管理业绩； 二是并购会导致某种形式的协同效应。 效率理论还可分为： 管理协同效应理论 效率差异化理论 非效率管理者理论 经营协同效应理论 财务协同效应理论 1、管理协同效应理论 --效率差异化理论 效率差异化理论认为，并购活动的产生根本原因在于交易双方的管理效率的不一致。通俗的讲，如果A公司的管理效率高于B公司，那么A公司并购B公司后，B公司的效率会提升至A公司的水平，所以也称为“管理协同理论”。 该理论潜含这样一个假设，如果一家公司具有一支高水平的管理者队伍，其能力超过了公司日常的管理需求，该公司便可以通过收购一家管理效率较低的公司来使其额外的管理资源得以充分利用。当然，这个理论可能会推出这样一个假设：当整个经济中，实际上就是整个世界经济体系中只有一家企业时，其管理效率才是可以达到最大化。 1、管理协同效应理论---非效率管理者理论 非效率管理者理论： 指未能充分发挥其经营管理能力，而另一管理集团可能会更加有效的对该领域内的资产进行管理，或者说，从纯粹的意义上讲，无效率的管理者仅仅是指不称职的管理者，几乎任何人都可以做的更好。 管理协同效率理论简评 如按前所述，管理协同效应理论就可以为混合并购提供理论基础。在差别效率理论中，收购公司的管理方力图补足目标公司的管理人员，并在被收购公司的特定业务活动方面具有经验。因而差别效率理论更能够成为横向并购的理论基础。 管理协同效率理论简评 在这一理论中还需注意几点： 首先，该理论假设被收购的公司的所有者（或股东）无法更换他们自己的管理者，因此必须通过代价高昂的并购来更换无效率的管理者。 其次，如果替换不称职的管理者是并购活动的唯一动因，那么把被收购公司作为一个子公司来经营就足够了，收购公司没有必要与其合并。 第三，从该理论可以得出这样一个推断，并购后管理者将会被替换，但实际运行中并非绝对如此。 2、经营协同效应 即所谓1＋12的效应，主要是指并购给企业的生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。 该理论认为，由于在机器设备、人力或经费支出等方面具有不可分割性，因此创业存在规模经济的潜能。横向、纵向甚至混合并购都能实现经营协同效应。例如A公司擅长营销但不精于研究开发，而B公司正好相反时，如果A公司并购了B公司，那么通过二者的优势互补将产生经营上的协同效应。 2、经营协同效应 企业并购对企业效率的最明显作用表现为规模经济效益的取得。企业规模经济由工厂规模经济和企业规模经济两个层次组成。 并购对工厂规模经济的好处是： 1、企业可以通过并购对工厂的资产进行补充和调整，以达到最佳经济规模的要求。 2、并购能使企业在保持整体产品结构的情况下，使各工厂实现专业化生产 3、某些情况下，企业通过并购，尤其是纵向并购，可以有效解决由于专业化带来的一系列问题，如各生产流程的分离带来的高成本等。 规模经济的另一层次是企业的规模经济，即通过并购将许多工厂置于同一企业领导之下，可以带来一定程度的规模经济。这主要表现为： 1、节省管理费用 2、多厂企业可以对不同的顾客或市场进行专门化生产服务，从而更好地满足他们各自的不同需求。 3、可以集中力量进行研究、发展等，推出新技术、新产品。 4、企业规模的扩大有利于企业的融资。 3、财务协同效应理论 协同效应的另一个表现方面在于财务协同。如果两个企业具有互补的现金流，则通过合并之后，新的企业可以获得相对稳定的现金流，使经营过程平滑化，降低资金压力。 避税 很多国家的税法规定：企业的亏损可以递延到以后各个会计年度进行冲销。在这种制度安排下，那些拥有巨额亏损的企业往往会成为高盈利企业的并购目标。高盈利企业在以很低的价格并购了亏损企业后，经过一定的债务重组，可以合理地避税，将更多的现金流保留在企业内部。 预期效应对并购的巨大刺激作用（可能有投机性） 预期效应是指由于并购使得股票市场对企业股票评价发生改变而对股票价格的影响 三、信号理论 该理论认为，当目标公司被收购，或者收购活动并未最终成功，目标企业的股票在收购的过程中也会被重新提高估值，资本市场将会重新对该公