基于ARDL模型的中国货币信贷政策与房地产市场关系的实证检验.pdfVIP

《经济问题探索》2010年第9期 基于 ARDL模型的中国货币信贷政策 与房地产市场关系的实证检验 刘贵辉 (中国人 民银行成都分行，成都 610041) 摘 要：本文首先在理论上分析了货币信贷政策与房地产市场之 间的关系，然后 引入 Dummy变量对差 别信贷政策进行量化处理，运用ARDL技术就货币政策对房地产市场影响情况以及房地产市场对银行信贷的 影响情况进行了系统性实证检验。检验结果表明，货币信贷政策工具对房地产市场的影响力从高到低依次为 利率、货币供应数量、银 行信贷和差别信贷政策，房地产市场对信贷影响比较大，实体经济对房地产市场影 响并不明显。最后 ，本文提 出了利用货币供应数量和利率手段调控房地产、高度 关注信贷风险、完善并加大 差别信贷政策执行力度等政策建议。 关键词：货币信贷政策；房地产市场；实证检验 一 、 引言 贷强劲上升与房地产价格快速膨胀、紧缩的货币信贷 1998年，国务院出台的我 国住房体制改革纲领 政策与房地产价格下跌相伴而生的情形在我国同样存 性文件 《关于进一步深化城镇住房制度改革，加快 在。这种相关性从我国货币供应量M1增速和全国房 住房建设的通知》推动了我国房地产业快速发展并 地产景气指数 HPI的变动趋势 图 (1999年 1月一 逐渐成为国民经济的支柱产业 ，此外由于允许银行提 2008年6月，见图1)可以比较直观地看到。 供住房贷款消费，金融对房地产业由过去单纯的企业 图 1 M1增速和HPI变动趋势图 开发贷款支持转变为对投资和销售两个方面的支持， 银行与房地产业建立起了更为紧密的联系。与此 同 时，我国房地产市场一方面从整体上来看价格保持着 持续快速上涨的趋势，另 一方面又多次出现大起大落 的情况。日本20世纪80年代末 90年代初的房地产 泡沫事件和最近发生的美 国次贷危机事件的经验教 训，让大家认识到我国房地产市场当前的发展状况充 满着巨大的潜在风险，对我国金融甚至整个经济的健 康稳定发展构成了严重威胁。肩负着维持金融稳定和 经济稳定发展职责的货币政策对房地产市场风险尤其 是金融风险表现出了高度关注 ，在历次国务院制定和 实施的房地产宏观调控框架中，货币信贷政策都是重 要的组成部分。 货币信贷政策与房地产市场之间的相互关系如何 无疑是制定和实施房地产金融宏观调控政策的中央银 对二者同步变化的现象还需要进一步分析：这种 行非常感兴趣的。此外，管理金融风险的监管当局和 变化仅仅是一种共同的外部力量，比如经济周期性变 商业银行对此也是非常关注的。其实，在我国，货币 化所驱使的，还是二者之间存在直接的联系?如果存 信贷政策与房地产市场之间一定程度上存在周期性同 在直接的联系，又带出两个问题 ：一是谁因谁果的问 步变化的情况，许多工业化国家所观察到的货币和信 题，即：房地产市场变动引发了货币信贷政策变量的 作者简介：刘贵辉 (1972一)，男，四川大学经济学院博士，现在中国人民银行成都分行工作。研究方向：金融理论与实践。 l5l 变化还是货币信贷政策变量引发了房地产市场的变 1．财富效应。房地产价格上升，家庭财富增长。 化 ，抑或二者互为因果关系?二是货币信贷政策变量 根据消费的生命周期模型，随着家庭财富的持久增 各工具变量与房地产市场的关联度如何，谁对房地产 长，房屋拥有者企图平滑整个生命周期的消费，导致 市场影响力更大、谁是调控房地产市场的有效工具? 家庭开支和借贷增长。 为此，本文建立由货币信贷政策变量、实体经济变量 ，2．投资效应。房地产价格上升，房屋价值与修 和房地产市场变量组成的模型，运用ARDL技术就货 建成本的比例提高，房屋修建变得有利可图，房地产 币信贷政策的对房地产市场影响情况以及房地产市场 投资将增加。 对银行信贷的影响情况进行实证检验 ，为中央银行制 3．担保品效应。在信贷市场还存在信息不对称 定和实施房地产金融宏观调控政策、监管当局改善和 的