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中国股票市场信息披露与传导机制的研究 ——基于报价价差成分的分析 白立兴 (天津大学管理学院，天津300072) 摘要：信息披露与传导机制是解释股价波动性动态特性的最本质原因。上市公司发布的定期报告是投资者 最主要的信息来源。利用事件分析的方法，从微观信息的角度实证分析上市公司年报公布的发布对市场微观结构 的影响，利用股票买卖报价价差成分中的信息不对称成分来检验我国股票市场的公共信息私有化及内幕交易问 题，并提出应加强信息披露的监管和内幕交易的监管，以完善我国信息披露传导机制。 关键词：信息披露；买卖价差；信息不对称；盈余公告 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 一、引言 究结果发现在盈余公告日附近20天(公告前10天 资本市场微观结构理论指出，金融资产的价格 到公告后10天)的时窗内，盈余信息的发布并没有 行为主要是由于新的信息不断到达市场及新信息被 对买卖报价价差产生显著的影响，但他们同时发现 结合到市场价格中的过程决定的。因此，信息的披 买卖价差与大的绝对值价格变化之间存在正相关关 露与传导机制是解释股价波动性动态特性的最深层 因素，所有对股市波动性的影响机理本质在于相关 信息的披露与传导机制(信息的搜集、披露、传播、使 股票交易所的研究结果表明在盈余公告发布期间， 用和评价)。所谓市场有效性，本质上就是信息披 买卖报价价差中逆向选择成分会显著增大。Ac— 露、传导与使用机制的有效性。 交易成本是证券市场客观存在的一种现象，买 会导致买卖价差减小、交易量和收益波动性增加。 卖报价价差作为一种隐性交易成本包括三种组成成 分：指令处理成本、存货成本和逆向选择成本。上市 公司发布的定期报告是投资者最主要的信息来源， 研究方法检验了盈余信息的发布对买卖报价价差的 影响。 随着定期报告发布期的临近，提前获得信息的具有 信息优势的投资者必然会提前调整其对上市公司的 尽管已有很多文献研究了报价驱动市场中盈余 认知，进而调整其投资组合。在定期报告公告附近， 公告的发布对市场微观结构的影响，但迄今为止笔 报价价差的变化形式与市场中信息不对称程度的大 者还未见有针对指令驱动市场的类似研究。随着世 小和市场流动性的好坏直接相关。 界上越来越多的证券交易所纷纷采用基于电脑自动 国外已有一些学者针对报价驱动市场考察了盈 撮合的指令驱动市场，一个非常重要的问题就是如 收藕日期：2007-04—24 作者简介：白立兴(1968--)，男，天津人，天津大学蟹理学院博士研究生，研究方向为资本市场与实践。 万方数据 44 西北农林科技大学学报(社会科学版) 第8卷 何研究指令驱动市场条件下买卖报价价差的组成成 个委买报价和三个委卖报价以及各报价上的买卖数 分的分解，以及在这类市场中盈余公告的发布会对 量。本文所研究的样本为上海证券交易所上市的A 市场微观结构产生怎样的影响?本文以上海证券交 股股票，受日内数据获得的限制，文章最后将研究对 易所这一纯粹的指令驱动市场为研究对象，研究了 象限定为上市公司在2000年发布的年度报告，旨在 该市场年度报告的发布对买卖报价价差及