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金融投资 第七章 债券投资分析与管理 引言 如果你有足够的资产，又不具备企业家所具备的创新能力，还不想承受太高的投资风险，玩的就是心跳已经不再是投资追求，想过一种安宁而舒适的生活，固定收益投资工具可能是最好的选择。全球投资工具中，固定收益投资工具占有相当大的比例，实体经济中公司对长期投资的资金需求、投资回报可以通过各种方法稳定化、资产证券化的设计原理、固定收益投资者的参与热情，形成了固定收益投资的坚实基础。一直有一种冲动，把本章改名为固定收益投资分析与管理，但一则太拗口，二则主要内容以债券分析为主，所以作罢。 内容提要 本章主要介绍债券分析与定价的基本原理,首先阐述债券投资的性质和基本原理；然后介绍如何分别使用单一到期收益率和多个即期利率来对债券定价；接着介绍了债券收益率的几种计算方法；最后本章通过描述几种不同的收益曲线和利率期限理论，重点说明了影响债券收益水平的因素以及导致债券收益不断发生变化的原因。 本章要点 1.债券投资基本原理。 2.债券定价的具体方法。 3.债券收益率的几种计算方法。 4.收益曲线和利率期限理论。 5.影响债券收益水平的因素。 6.债券投资组合的管理策略。 ? ?§1 债券投资基本原理 在证券的归类中，债券被称为固定收益类的证券，因为对于这类证券来说，发行者承诺定期支付某一固定利息给债券持有者，并在债券到期日支付债券的本金。一般来说，利息的支付是每半年一次，也有的是更短或更长，而本金的支付则要到证券的到期日。 ? §1 债券投资基本原理 1.债券的特征。 1.1.内在价值。 1.1.1.息票收入 一张债券的息票是投资者在持有期间所能获得的名义收入，即利息收入，或称为息票收入。 1.1.2.到期期限 是债券的有效期限，以债券在到期日以前的年数来表示。在债券的有效期内，发行者必须定期支付债权人的利息，以及在到期日时偿还投资者的本金。 ? §1 债券投资基本原理 1.1.3.本金 而本金则是债券的的票面金额，它是债券到期时发行者所应归还的借款额。在债券市场上，本金只是债券的票面价值，并不一定代表债券的市场价值。发行时息票率与市场利率的差异，往往使得债券发行时的价格有别于债券的票面价值。 当市场利率高于债券的息票率时，债券的发行价格就会低于债券的票面价值，以补偿投资者的利息损失，这种发行方式被称作折价发行。 相反，如果市场利率低于债券的息票率，债券就会以高于票面价值的溢价方式来发行。 当市场利率与票面利率相吻合时，则以平价发行债券，这时的票面金额会与市场价格保持一致。 ? §1 债券投资基本原理 1.2.发行类别 债券市场与股票市场的区别之一就是股票都是同股同权，每一份股票都代表同等的权利，而对于债券来说，发行者可以在同一时间发行不同类别的债券，这些债券可以有不同的索偿权。 ? §1 债券投资基本原理 1.3.契约条款 契约是债券发行者与购买者之间所约定的规定双方权利和义务的合同，有关决定债券特征的一些因素，如债券的类型和到期日及其利率等都会在合同条款中列明。而受托者(通常是银行)则会代表债券持有者以确保债券所规定的条款得以履行。 ? §1 债券投资基本原理 1.4.债券特征。 有些债券会在发行合同中赋予发行者在一定的期间内以某种价格赎回的权利。对于发行者来说，就相当于获得了一份期权，随着价格的波动，这往往会影响债券的有效期限。根据合同条款的不同，有自由可赎回债券(freely callable provision)，延迟赎回债券(deferred call provision)以及不可赎回债券(noncallable provision)。 另一类影响债券有效期的重要合同条款是偿债基金。偿债基金要求在债券的整个持有期间逐步地偿还本金和利息而不是要等到债券的到期日。一旦规定了偿债基金的条款，则不论当时的市场条件如何，合同条款必须得到执行。 ? §1 债券投资基本原理 2.债券的收益率。 ? §1 债券投资基本原理 3.债券市场概况 3.1.债券市场的投资者 债券市场上有大量的投资者，如个人和机构。各个不同的投资者有不同的投资目标，一般而言，债券市场的投资主体以机构为主，个人投资者只占到很小的一部分。一则因为这个市场的复杂性，投资者缺少必要的投资知识。二则因为债券的面额一般比较大，使得一部分投资者难以进入这个市场。不同性质的投资者可能有不同的投资对象，如商业银行会投资于短期债券，而保险公司则会投资于长期债券。不同机构投资者的投资偏好也会影响到短期可贷资金的供给和需求。 ? §1 债券投资基本原理 3.2.债券评级 机构评级是债券市场不可缺少的组成部分，大多数的公司和市政债券都是有一家或一家以上的评级机构予以评级。国际上知名的四家评级机构是Duff和Phelps信用评级、Fitch投资者服务、穆迪