金字塔结构对自愿性信息披露程度的影响：来自家族控股上市公司的经验验证_2007_会计研究.pdfVIP

维普资讯 金字塔结构对 自愿性信息披露程度 的影响：．来自家族控股上市 公司的经验验证 马 忠 吴翔宇 (北京交通大学经济管理学院 100044) 【摘要】本文通过构建简单的理论模型研究了金字塔所有权结构对上市公司自愿性信息披露的影响，并以 2002--2004年我国家族控股上市公司为样本进行了实证检验。研 究发现终极控制人为了获取私人利益而倾向于 抑制对外披露私人信息，即终极控制人的控制权和现金流权分离度越大、终极控制权比例越高，上市公司自愿 性信息披露程度越低，而董事会在一定程度上起到了监督终极控制人行为的积极作用。 关【键词】金字塔结构 自愿性信息披露 家族控股上市公司 一 、 引言 我国上市公司在强制性信息披露之外 自愿性信息披露程度较低，特别是关于未来的、前瞻性的信息。作为非会计信 息，“管理层讨论与分析”是上市公司定期报告中对外 自愿披露信息的一个重要渠道，而从上市公司的披露现状看，大部 分公司描述性和空泛的文字较多，讨论与分析较少。随着我国上市公司信息披露制度的El益完善，信息披露对改善治理的 重要性越来越受到重视 ，公司治理结构对 自愿性信息披露影响的研究已成为国内外会计理论界关注的焦点。 理论与实证研究表明所有权结构等公司治理因素将对 自愿性信息披露程度产生影响 (HealyandPalepu，2001)，信息 披露与公司治理、管理层激励之间存在内在的联系 (Core，2001)。国内外已有部分学者对此问题进行了实证研究 (Honad Wnag，2001；ChaunadGray，2002；EngnadMak，2003；MakhijanadPatton，2004；张宗新等，2004；崔学刚，2004)，但 这些研究主要侧重于直接控股股东对上市公司自愿性信息披露程度的影响，没有从终极所有权结构的角度对上市公司自愿 性信息披露进行研究。现有研究表明，在股东保护较弱的国家所有权集中于控制性股东，并在金字塔结构下使终极控制人 的现金流权和控制权具有较为明显的相分离现象 (LaPorta，Lopez-de-SilanesnadShleifer，1999；Claessens，Djnakovnad Lang，2000)，致使终极控制性股东与中小股东之间的存在严重的潜在代理冲突 (Bebchuk，KrflakmannadTrinatis，2000； Claessenseta1．，2002)。控制性股东通过各种手段将位于金字塔底层的上市公司资源转移至控制链条上层的由家族紧密控 制的公司中，通过对上市公司利益抽取 (tunneling)来取得控制权私利 (Johnsonet．al，2OOO)。终极所有权与控制权的分 离增强了终极控制人的代理成本，并产生盘踞效应和信息效应，这两种效应同时对上市公司的信息披露产生影响，降低了 会计信息的可信性和会计盈余的信息含量 (FannadWnag，2002；Frnacisa，SchipperandVincent，2005)。 我国上市公司普遍存在终极所有权结构 (赖建清、吴世农，2oo5)，其中自然人采用金字塔持股结构的比例最高，终极控 制权与现金流权分离程度最大。这种特有的股权结构会导致内部治理结构趋于失效，利益博弈失衡，从而严重影响到会计信 息的质量 (潘琰、辛清泉，2004)。终极控制人作为契约中优势的一方，有动机通过各种手段来谋求更大的私人利益，而其行 ·本文是中国会计学会计重点科研课题 (2003KJA024)、北京交通大学 “十一五”重大科研基金、教育部人文社科基金资助项 目的阶 段性成果。 44 维普资讯 为却很难受到其他股东的监督。为了使 自身利益最大化，信息披露已成为上市公司管理层的一种战略选择 (宋献中，2006)， 而这种信息披露的战略性选择主要是上市公司对外的自愿性信息披露。因此 ，有必要研究金字塔结构对 自愿性信息披露程度 的影响，特别是终极控制性股东 自愿性信息披露的动机以及公司内部治理与自愿性信息披露程度之间的关系。 本文的结构安排如下：第二部分提出了金字塔结构