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证券研究报告·公司年报点评
本 报 告 仅 供 天 相 投 顾 客 户 使 用 。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 当 然 客 户 。
赣粤高速 （600269）：道路分流使公司通行费收入降低 中性 （维持）
交通运输/公路
当前股价：4.19 元
报告日期：2012 年2 月29日 2011 年，公司实现营业收入 41.01亿元，同比增长 3.1%；营业
利润 13.06亿元，同比减少 8.2%；归属母公司净利润 11.09 亿
主要财务指标 （单位：百万元）
元，同比减少 11.7%；实现每股收益 0.47 元。公司拟以 2011
年底的总股本为基数，每 10 股派发现金红利 1元（含税）。
2010A 2011A 2012E 2013E
营业收入 3978 4101 4163 4371 分流影响使通行费收入降低。报告期内，公司累计实现通行费
（+/-） 22.3% 3.1% 1.5% 5.0% 收入 27.89亿元，同比减少 4.1%，分路段来看，昌九高速、昌
营业利润 1422 1306 1192 1144 樟高速（含昌傅、温厚）、昌泰高速（三者合计占通行费收入
（+/-） -1.8% -8.2% -8.7% -4.0% 83.8%）三条纵向路段受济广高速鹰潭到瑞金段 2010 年 9 月通
归属于母公司 车后带来的分流效应，2011 年收入增幅分别为 0.5%、-3.4%、
1256 1109 1005 967
的净利润 -13.7%；九景高速（占通行费收入 15.4%）保持增长，但增速
（+/-） 2.2% -11.7% -9.4% -3.8%
降低至 13.5%。2011 年底济广高速江西段全线通车，2012 年大
每股收益（元） 0.54 0.47 0.43 0.41
广高速湖北段将建成通车，公司纵向路段所受分流影响或将增
市盈率（倍） 8 9 10 10
大。我们预计 2013 年以后，随着分流影响逐渐消化，以及昌樟
公司基本情况 （2011年 12 月 31 日止） 高速、昌九高速改扩建完工，公司纵向路段通行费收入将转为
正增长。
总股本/流通A 股（亿股） 23.35/23.35
财务费用大幅增长。因昌奉高速项目增加借款等原因，本年度
流通A股市值（亿元） 97.85
长期借款增加 3 亿元，短期借款增加 17.5 亿元，借款利息增加
每股净资产（元） 4.28
导致财务费用增长 60.7%；同时人力成本上升导致管理费用增
资产负债率（%） 53.54
长 19.9%，使得期间费用率增长 3
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