管理技能与指数基金业绩相关性分析.pdfVIP

2009年第2期 学 习 与 探 索 No．2，2009 Study Exoloration Seria1．No．18t (总第 181期) 管理技能与指数基金业绩相关性分析 汤 果 ，陈方正 (同济大学 经济与管理学院，上海 200092) 摘 要：跟踪误差是指数基i-~J重要管理工具。指数基金的业绩来源可分解为资产价值波动的贡献 和管理技能的贡献 ，在基金资产价值波动相同或相近的情况下，跟踪误差与基金净值收益率之间存在反向 关系，-．j-~将跟踪误差与基金净值收益率作为分析工具。它们的反向关系与矩阵为分析管理技能对指数 基金业绩的影响提供 了框架和工具。基于此，可以分别以美国和国内的基金进行比较分析，得出的结果支 持对跟踪误差与基金净值收益率之间关系的推断。 关键词：管理技能；跟踪误差；指数基金 ；净值收益率 中图分类号：F832．21 文献标志码：A 文章编号：1002～462X(2009)02—0153—03 指数基金在 20世纪 70年代兴起于美 国，随后在全 金公司定期在报表中披露，不能及时地给投资者提供决策 世界得到广泛认同。指数基金兴起的理论基础是有效市 所需信息。投资者需要一个盯市型的工具 ，来判断各指数 场假设 ，指数化投资理论认为：在有效的市场上，以选股和 基金经理的管理技能及这种技能对指数基金业绩的影 择时作为主要操作手段的积极投资不能战胜市场 ，采取被 响[2l。鉴于跟踪误差是对指数基金进行管理的一个重要 动式的投资方式可以获得稳定的市场平均水平的收益率 ， 工具 ，基金收益率是基金业绩的表现，本文希望通过分析 分享资本市场与经济发展的成果。 跟踪误差与基金累积净值增长率之间的关系，来揭示管理 从实践来看，指数基金的业绩呈现出较大的差异。从 技能对基金业绩的影响。 1997年 1月到2001年 12月，美国以SPS00作为标的指 一 、 跟踪误差是指数基金的重要管理工具 数的52只指数基金的年平均收益率为 一0．485％，最低为 一 1．857％，最高为0．232％。国内指数基金同样存在业绩 指数基金是以复制和追踪某一市场指数为 目标 ，通过 差异，我国l6只开放式指数基金在 2008年3月 18日的 充分分散化和被动式管理来最小化交易成本并取得市场 累积净值年收益率，平均为43．2％，最高为73．3％，最低 平均收益的一种投资模式 【。指数化投资的理念是进行 为 19．8％。指数基金的业绩差异表明：即使在被动投资 被动式长期投资，力求获得指数所代表的资本市场的平均 中，基金经理的管理技能仍然显著影响指数基金业绩 ，对 收益率，使投资者分享资本市场和经济增长的稳定收益。 这种管理技能的识别和判断将会对投资者和基金管理人 指数基金的投资目标是获得与标的指数所代表的市 产生重要的影响。这种技能将会是影响投资者决策的一 场平均的收益率水平。跟踪误差和跟踪偏离度是衡量投 个重要变量，基金管理人也会对管理技能进行改进 ，以期 资 目标是否实现的指标。跟踪偏离度是一定时间内的收 提高管理技能对基金业绩的贡献。 益偏差，跟踪误差是收益偏差的标准差。学术界和业界对 如何识别基金经理的管理技能对基金净值收益率的 跟踪误差计量时通常采用的计算公式如(1)式。在 (1)式 贡献?在美国指数基金的管理实践中，投资者以基金费率 中，他 表示跟踪误差 ， (i=1，2，…，N)表示投资组合在 (managementexpenseratio)区分不同指数基