第六章资产定价理论与应用.pptVIP

* 西南财经大学金融学院 * 四、EMH与经验证据 1、EMH的检验方法： 事件研究法 专业投资者绩效评估 * 西南财经大学金融学院 * 四、EMH与经验证据 2、一些仍然存在争议的证据 技术分析的经验证据不支持其有效性，但又存在短期策略优于中长期策略的例外。 基本分析的经验证据揭示了证券市场效率的异象，如市盈率效应、小公司1月份效应、市净率效应等，这也许证明了市场半强式效率不存在，也许是还未被理解的某种风险溢价。 专业投资机构的业绩证据并不支持“专业人员可以战胜市场并获得超额收益”的论点。 某些事件研究显示，内幕人员能够在一定程度上利用信息优势来获取超额收益。 * 西南财经大学金融学院 * 一、 套利与均衡 （一）一价原则与套利 （二）套利与零投资组合 （三）套利与均衡 * 西南财经大学金融学院 * （一）一价原则与套利 1、一价原则： 在竞争性市场上，如果两个资产是等值的，它们的市场价格应该趋于一致。 相同证券在不同市场或同类证券在同一市场的价格应该一致。 当一价原则被违反的时候，则可能出现套利机会。 * 西南财经大学金融学院 * （一）一价原则与套利 2、套利： “无风险套利”或“纯套利”是指利用同一资产在不同市场上，或者不同资产在同一市场上存在的价格差异，通过低买高卖来获取利润的行为。 零成本；无风险 当投资者可以构造一个能产生无风险利润的零投资组合时，便出现了套利机会。 “风险套利”是指在特定领域寻找定价有偏差的证券的行为，这一行为不是零成本，也可能承担风险。 * 西南财经大学金融学院 * （三）套利与均衡 存在套利机会表明市场是非均衡的，而套利者的行为会改变市场供求关系，最终导致套利机会的消失，此时，达到市场均衡状态。 * 西南财经大学金融学院 * 二、 单因子套利定价模型 （一）充分分散投资组合的套利定价 （二）单个证券的套利定价 * 西南财经大学金融学院 * 充分分散投资组合的套利定价 单因素模型：资产收益只受一个共同因子F，以及特定的自有因素ei的影响。F与ei的期望值均为零，F与ei之间、各个ei之间相互独立。 证券I收益率可表达为： ri = E(ri) + ?iF + ei * 西南财经大学金融学院 * 充分分散投资组合的套利定价 假设某证券组合P由n种证券构成，各证券的权数为xi，则P的收益率为： = E (rP) + bPF + eP bP代表投资组合P对共同因子F的敏感度； eP为P的非系统收益。 * 西南财经大学金融学院 * （一）充分分散投资组合的套利定价 与指数模型类似，可以证明，随着n的增加，组合P的非系统性风险趋于零。 充分分散投资组合：按比例wi分散投资于足够大数量的证券，而每种证券的比例又小到足以使非系统性风险 趋于零，可以被忽略。由于eP的期望值为零，其方差也为零，因而，eP的实际值也可以被视为零。 * 西南财经大学金融学院 * （一）充分分散投资组合的套利定价 于是，可以将充分分散投资组合的实际收益率写为： rP= E(rP) + ?PF 且 ?p = ?P ? F 与前式比较，单个证券收益率与共同因子F之间不存在线性关系，但是充分分散投资组合P与F之间则具有线性关系。 * 西南财经大学金融学院 * （一）充分分散投资组合的套利定价 充分分散投资组合P；单个证券S。 且?P = ?S =1； E(rP) = E(rS) =10% F 收益率 P F 收益率 S 10% 10% * 西南财经大学金融学院 * （一）充分分散投资组合的套利定价 两个充分分散投资组合P与B ?P = ?S =1； E(rP) =10% ； E(rB) =8% 10% 8% 收益率 F P B * 西南财经大学金融学院 * （一）充分分散投资组合的套利定价 上述两个充分分散投资组合P与B不可能同时存在，因为不论F处于何种状态，P均优于B，即存在套利机会。 投资者可卖空价值100万元的B,再购买价值100万元的组合P，构造一个零投资组合，其收益额为： 〔（0.1+1*F）- (0.08+1*F)〕*100万元=2万元 且零投资组合的?=0.5 ?P-0.5 ?B =0 零成本、无风险 * 西南财经大学金融学院 * （一）充分分散投资组合的套利定价 假设无风险利率为4%，两个充分分散投资组合P与C ?P =1； ?