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基于泰勒规则框架下对中国货币政策的分析 梁浩东 (西安交通大学经济与金融学院，西安710061) 摘 要：文章利用加入资产价格的泰勒规则，对 1996年到2008年我 国货币政策进行了实证分析。研究发 现：货币政策通过关注资产价格 ，能提高对通货膨胀的预测能力，但是在实际政策执行中，货币政策选择 “关注” 而不是 “盯住”资产价格；从长期来看，加入资产价格的泰勒规则所体现的宏观变量之间的关系在 中国是存在 的，并且引入资产价格有助于提高货 币政策调控的效率与稳定性。 关键词：泰勒规则；资产价格 ；协整 中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2013)24—0156—04 发现在没有股市崩盘的情况下，宏观经济状况相对稳定 0 引言 n 。 因此，在一些经济学家看来，将资产价格纳入央行的考 虑视野是顺理成章之事。 在过去的20年间，很多国家都经历了资产市场的大 综合来看，对于中央银行是否将资产价格纳入考虑范 波动，与之紧随的是经济衰退。Barro研究发现在股市崩盘 围，经济学家们莫衷一是，并未达成一致。在这些研究中， 的情况下，发生一般衰退(GDP至少下降10％)的概率是 大多采取将资产价格引人货币政策反应函数的方式进行 28％，发生大衰退(GDP至少下降25％)的概率是9％，Barro还 分析，凸显了货币政策对资产价格的直接干预，体现了货 作者简介：梁浩东(1971一)，男，陕西榆林人，博士研究生，研究方向：产业经济学。 息分布假设的优劣及CARR模型和GARCH模型的优劣。 而GARCH模型则仅仅只使用了区间收盘价这唯一的价格 由沪深300指数 日对数收益率序列的基本统计特征人手， 信息。并且 ，由于CARR模型利用的是高频数据，在数据 发现其具有尖峰、有偏、异方差、不相关、平稳等特点，结合 变化频度、信息获取深度方面要大大优越于 日度数据，因 AIC和SIC准则，建立An(0)一CARR(1，1)模型来表述收益 此，基于高频数据的CARR模型极大地提高了风险度量的 率序列的这种特征。结果表明，我国股市收益序列具有尖 准确性。 峰厚尾和 “风险溢价”效应，股市波动具有集聚效应和较长 随着金融市场创新的不断深化和广化，各金融工具的 持续性。 相关性不断地增强，风险管理呈现出越来越复杂和越来越 接着 ，在4种新息分布下对收益率序列的VaR和 严峻的态势，在这种情形下，对风险的准确度量就显得尤 CVaR进行了动态估计。VaR和CVaR的失败率检验表明， 为重要。风险管理者要根据各模型的特点和适用条件审 正态新息分布模型在较低置信水平下会高估风险，随着置 慎选择模型、根据实际的风险承受能力选择合适的置信水 信水平的提高，又会对风险造成低估。t新息分布模型相 平、认真分析数据特点找到匹配的新息分布 以提高风险计 比于正态分布模型，在风险估计的准确度上有所改善，但 算的准确性，进而提高风险管理的效率。 依然表现出风险低估的现象。GED和SKST新息分布假设 下的模型则在各置信水平下都能够 比较准确地度量风 参考文献： 险。对失败率的MAPE指标的分析也得到了类似的结 1【]AlizadehS，BrandtM，DieboldF．Range-basedEstim~ionofStochas· 果。综合而言，CARR—GED和CARR—SKST模型是比较理 ticVolatilityModels[J]．JournalofFinance，2002，(57)． 想的风险度量模型，其次是CARR—t模