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企业管理 金字塔结构下最终控制人的盘踞效应与利益协同效应
金字塔结构下最终控制人的盘踞效应与
利益协同效应
马 忠，陈 彦
(北京交通大学 经济管理学院，北京 100044)
摘 要：本文通过构建理论模型分析了金字塔结构下最终控制性股东的盘踞效应与利益协同效应。本文发现最
终控制权与所有权的分离度并非总是诱发最终控制性股东对小股东的利益侵害，而最终控制权在不同区间所体
现的控制能力以及最终控制性股东对控股成本与收益的权衡是影响与小股东之间代理关系的主要 因素，两者结
合更好地解释了最终控制性股东的控股动机。本文通过经验分析验证了理论分析结论。
关键词：金字塔结构；最终控制性股东；盘踞效应；利益协同效应
中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1002—9753(2008)05—0091一l1
DisentanglingtheEntrenchmentandConvergenceEffects、vithhteUltimate
ControllingShareholderinPyramidalOwnership
MA Zhong，CHEN Yan
(SchoolofEconomicsManagement，＆ JiaotongUniversity，＆ 100044，China)
Abstract：Thispaperpresentatheoreticalmodeltodisentangletheentrenchmentandincentiveeffectswiththeultimate
controllingshareholdersinpyramidalownership．Thefindingofthepaperisthathtedivergenceof thevotingrightsand
cashflowrightsinpyramidalown ershipisnottheonlyincentivetotheexpropriationof minorityshareholders，whileboth
htevotingrihgtatdifferentlevelsnadhtetrade—o任ofcostsnadbenefitsofultimatecontrollingshareholderhavemore
impactonhteagencyrelationshipwiht hteminorityshareholders，whichgivesmorefullyexplna ationsof thecontrolling
motivesofultimateshareholders．Th ispaperempiricallyexaminedthetheoretical naalysisconclusions．
Keywords：pyramidalown ership；ultima tecontrollingshareholder；enrtenchmenteffect；convergenceinteresteffect
一
、 引言 — SilnaesnadShleifer，1999 )。随后进一步的实
公司所有权集中以及由此产生的控制性大股 证研究追溯了金字塔结构下公司控制链，不仅证
东与小股东之间代理问题是近年来公司治理研究 实了金字塔结构是东亚国家和欧洲大陆国家较为
的重要问题之一 (ShleiferandVishny，1997 )。 普遍的股权结构形式，而且识别了企业主要的最
控制性大股东的代理问
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