管理者过度自信企业投资异化研究综述.pdfVIP

财贸研究 2009．5 基于管理者过度 自信的企业投资异化研究综述 张 敏 于富生 张 胜 (1．北京大学光华管理学院，北京，100871；2．中国人民大学商学院，北京，100872) 摘 要：企业的投资异化现象普遍存在于各国的企业中，这种异化会给企业及其利益相关者 带来损失。随着行为金融学的兴起，近年来，从管理者过度 自信角度研究企业投资异化问题成为学 术界一个研究的热点，逐步形成了一些理论模型，得出了相应的研究结论。就该领域主要的理论研 究和实证研究，从管理者过度 自信所引起的过度投资、投资不足、过度并购以及 由此带来的价值损 毁等问题，对相关文献进行了回顾和评述，并对未来的研究方向进行了一定的展望。 关键词：过度 自信 ；企业投资异化；过度投资；投资不足；并购 中图分类号：F270 文献标识码 ：A 文章编号：100l一6260(2009)05—0134—07 很多企业的投资呈现出异化现象，如过度投资、投资不足、投资短视行为、盲 目并购等，这已经为众 多研究所证实。随着理论研究的深入，人们发现传统的基于完全理性假设的理论 (如信息不对称理论、 委托代理理论)已不能很好地解释这种投资异化现象，为此，人们开始从有限理性假设出发构筑新的理 论。其中，从管理者过度 自信角度所进行的研究是近年来刚兴起的一个热点问题，侧重于研究管理者过 度 自信所引起的投资异化以及由此带来的价值损毁问题，从新的角度诠释了企业投资异化，为理论界提 供了新的研究视角，也为实务界提供了新的决策依据。从 目前的研究情况来看，相关的研究成果较少， 国内的相关研究更是寥寥无几。本文试图对国内外主要的相关研究成果进行回顾，以资借鉴。 一 、 过度 自信的特征及其在企业管理者中的表现 过度 自信∞是心理学的一个专业术语，是指人们倾向于高估 自己成功的概率，而低估失败的概率的 心理偏差 (Wolosin，etal，1973；I_anger，1975)。过度 自信这一心理特征是心理学家们首先发现的。大 量的心理学研究结果表明，人们普遍存在着过度 自信的心理特征。例如，Weinstein(1980)的实验研究 发现，受试者们普遍认为 自己在将来拥有属于 自己的房子、能活过 80岁等积极的方面的可能性要超过 别人，而很少有人认为 自己在将来会经历离婚、得癌症等不好的事情。Sevenson(1981)在 以学生为研究 对象的一份研究中发现，82％的受试者认为他们的汽车驾驶水平在前30％以内。这种 “优于平均水平” (better-than-average)的心理特征被其他许多研究证实是一种非常普遍的现象(Alicke，1985；Taylor，et al，1988)。 在管理学领域，许多研究发现，企业管理者的过度 自信程度普遍要高于一般大众。Cooper等 收稿 日期：2009—05—04 作者简介：张 敏(1977一)，男，湖北天门人，北京大学光华管理学院会计系博士后。 于富生(1954一)，男，河北井陉人，中国人民大学商学院会计系教授，博士生导师。 张 胜(1982一)，男，湖北天门人，中国人民大学商学院会计系博士生。 基金项 目：本文是国家 自然科学基金 “财务信息重述、盈余质量与资本市场效率”(项 目号的阶段性成果。 ①从现有文献来看，关于过度自信的提法有几种，包括过度自信(Overconfidence)、乐观(Optimism)、自以为是(Hubris)等，虽然提法 不同，但表示的意思是一致的，为方便起见，我们统一称其为过度 自信。 一 】34 — (1988)对美国企业家的调查显示，创业企业家们认为别人的企业成功的概率只有59％，而 自己成功的 概率则高达81％。其中，只有 11％的人认为别人成功的概率为 100％，而相信 自己成功的概率为 100％ 的高达33％。这说明创业企业家们普遍存在着过度 自信心理。但后续研究却发现，这些被调查企业中 有66％以失败告终。Landier等(2009)对法国企业家的调查得出同样 的研究结论。在成熟企业 ，这种 过度 自信特征也很普遍。Merrow等(1981)考察了美国能源行业设备投资情况，他们发现，企业管理者 们往往非常乐观地低估设备投资成本，而实际成本往往是他们所预计成本的两倍以上。Sta