会计研究：从价值创造到市值管理_价值管理理论变迁研究评述.pdfVIP

【中国会计学会成立暨 《会计研究 》创刊 30周年征文 】 从价值创造到市值管理 : 价值 管理理论变迁研究评述 翁世淳 (广东商学院金融学院 510320) 【摘要 】本文基于企业经营目标对价值管理理论的总体影响 , 系统梳理了价值管理理论从股东价值管理 、利益相 关者价值管理到市值管理的变迁过程 。作者认为 , 企业经营 目标不但决定了价值管理理论的性质和结构 , 而且 对其从价值创造 、价值实现到价值经营的研究路径变迁产生了重要影响 。随着价值管理研究路径的融合 , 在未 来研究中完善理论框架 , 关注管理模式的有效性检验 , 结合宏观经济 、企业组织和公司金融的研究成果将是该 领域深化研究的方向。 【关键词 】企业经营 目标 价值创造 市值管理 一 、企业经营目标对价值管理理论的总体影响 (一 ) 企业经营目标对价值管理理论性质的影响 所谓价值管理 , 是指以企业价值评估为基础 , 以价值增长为 目的的一种综合管理模式 ( Cop eland, 2003) 。虽然国内外学术界对这一定义还存在争论 , 但是随着企业组织形式多元化和资本市场成为企业经 营的外部激励机制 , 围绕企业价值理念来研究战略决策 、公司治理 、过程控制 、业绩评价和并购扩张已经 成为人们对价值管理理论研究内容的共识 。 由于企业价值具有内在的丰富性和复杂性 , 人们可以通过各自的立场或角度来理解 、观察和控制企业 价值及其形成过程 , 继而在不同价值观基础上来构建价值管理理论 。但也正因为企业价值属于一种主观 、 可选择的关系范畴 , 如果不对企业价值提供客观和明确的度量标准 , 价值管理理论就无法确定 自身的目 标 , 其结构也必然存在缺陷。在 Coa se ( 1937 ) 提出企业的性质之后 , Modiglian i and M iller (以下简称 MM , 1958) 为企业价值提供了一个客观明确的度量标准 , 即企业价值等于按其与之风险程度相适合的折 现率对预期盈利进行贴现的资本化价值 。因此不同组织形式企业也确定了一个共同经营目标 ———创造价值 或者价值最大化 。相应地 , 企业理论研究者们摆脱了新古典经济学将企业视为个体的局限 , 开始探究企业 应当如何运作来增长企业价值 。至此 , 价值管理理论的目标被定位为适应企业追逐价值最大化的内生要求 而建立的以价值评估为基础 , 以规划价值 目标和管理决策为手段 、整合各种价值驱动因素和管理技术 , 梳 理管理和业务过程的新型管理框架 (汤谷良, 2003) 。 (二 ) 企业经营目标对价值管理理论结构的影响 企业经营目标对价值管理理论结构的影响主要体现在两方面 。一是通过价值评估模型将企业价值理念 转变成为可操作的管理技术 , 并以此为支持 , 汇合企业内外部各种管理资源来制定战略规划 、分解经营目 标 、实施预算控制 、对部门和员工进行绩效评价而展开管理流程 。这些致力于创造价值的管理命题促使价 值管理理论成为尊重现实的程序和方法体系 , 把企业管理职能从着眼于历史的控制转变为着眼于未来的增 74 【中国会计学会成立暨 《会计研究 》创刊 30周年征文 】 值 ; 二是为价值管理提供了新的有效分析工具 , 拓宽了价值管理的研究领域 , 实现了价值分析指标由单一 指标向多重指标的转化 。 在价值管理出现之前的财务管理一直采用以净资产收益率 (ROE) 或投资回报率 (RO I) 为核心的分 析工具 , 这些分析工具建立在将利润视为企业价值唯一的源泉基础之上 , 而忽略了企业价值的其他驱动因 素 。要成功实现价值管理进而达到创造价值的经营目标 ,