我国公共投资的金融效应分析.pdfVIP

贸 睛2009年第11期 我 国公 共 投 资 的金 融 效 应 分 析 杨 晔 谈 毅 冯体一 内容提要：储蓄是投资的资金来源，投资是储蓄的资金使用；经济和投资的持续增长 则扩大了有效贷款需求。本文的实证分析表 明，公共投资与国内储蓄、存款、贷款、存贷差 之间分别具有长期均衡的协整关系和短期动态调整机制，其 中公共投资的国内储蓄效应 为负，存款、贷款、存贷差效应为正 ；国内储蓄、存款 、贷款 、存贷差与公共投资之 间只存在 单方面的因果关系。 关 键 词 ：公共投资 金融效应 误差修正模型 作者简介：杨 晔，上海财经大学财经研究所副教授、博士，200433； 谈 毅，上海交通大学经济学院副教授、博士，200052； 冯体一，上海财经大学公共经济与管理学院博士生，200433。 中图分类号：F830．59 文献标识码 ：A 文章编号：1002--8102(2009)¨一。019一o5 伴随着改革之初国民收入向居民和企业部门分配的倾斜，城乡居民和企业可支配收入不断增 加，在社会融资结构单一与货币化水平不断提高的条件下，我国金融机构各项存款总量不断攀升， 储蓄增长为包括公共投资在内的投资增长提供了充足的资金来源，而投资增长推动经济增长，经济 增长往往又意味着国民收入的增长。经济和投资的持续快速增长还扩大了有效贷款的需求。贷款 数量增加，无论是对于金融机构本身，还是对于整个国民经济，一般是利好信息；但如果贷款增加过 多，却容易导致经济失衡，还可能积聚形成通胀压力 ，导致某些领域投资过热和重复建设，进一步扭 曲不合理的经济结构。从资金循环的角度看，储蓄、投资、存贷款相互作用，厘清它们之间的关系对 于金融体系的健康发展有着重要的现实意义。本文运用协整理论和误差修正模型，以 1978--2008 年我国的国内储蓄、金融机构存贷款、存贷差、居民储蓄存款数据，按公共投资统计 口径合成的公共 投资数据为样本，对公共投资的金融效应进行实证研究。 一 、 公共投资金融效应的理论分析 储蓄是投资的资金来源，任何经济社会在储蓄量既定的条件下，投资数量都取决于储蓄向投资 的转化能力。对完全开放的经济系统来说，资本可 自由出入，意味着系统内储蓄与投资的相关关系 较弱，储蓄增长与投资增长相互独立，不存在相互影响的因果关系。即使它们之间存在因果关系， 也只能是投资增长拉动储蓄增长 (Chaudhri和 Wilson，2000)。当然，如果系统中的储蓄资本很少 流出，则储蓄增长可转化为投资增长。在封闭经济系统中，系统内储蓄是投资的惟一供给者，而投 资增长又是储蓄增加的原因，二者相互影响，互为因果。但二者之间的因果关系会受许多因素的影 响，其中金融系统是最主要的因素。如果金融体系不够完善，利率浮动受到严格的管制，致使其基 本不反映资本的供求关系，或者大量储蓄资本只在金融市场中空转，并没有形成实际投资，或者储 蓄资本经过金融体系而转化为金融中介的运行成本，成为金融机构得以维持的支柱。这时，储蓄增 加就不可能转化为投资增长，相应地投资需求扩大也不会引起储蓄增长(胡永平，2004，第43页)。 一 般而言，贷款增加预示着货币供应量的增加，而货币供应量的增加又为经济发展提供了必要 的资金并以此促进经济增长。当经济和投资持续快速增长时，又激发了房地产业、制造业、建筑业 等领域的有效信贷需求，也带动了个人消费贷款的大幅增加；投资及产业的结构也通过贷款结构得 到了反映。反之，当经济萧条时，投资萎缩，有效信贷需求下降。央行主要通过运用货币政策工具， * 本文系国家 自然科学基金 和国家社会科学基金 (07CJY017)的系列研究成果。 19 Finance TradeEconomics，No．11，2009 影响货币供应量、利率和银行贷款的变动，并通过金融机构资产运用与负债经营内部交换的扩散， ∞ 达到调